2023年是焦煤價值重估的一年，上半年，在進口大增和復蘇證偽的雙重壓力下，市場預期焦煤供需過剩，產業鏈迅速出清雙焦庫存，造成雙焦價格下跌，焦煤向下錨定蒙煤進口長協成本；下半年，國內煤礦生產政策重心轉變，需求端也展現出超預期韌性，焦煤過剩預期被證偽，加上前期下跌造成的超低庫存提供了充足的向上彈性，焦煤價格趨勢性走強。
展望2024年，市場的價值重估已經完成。焦煤供給端增量有限，需求端韌性雖強，但能否趨勢性向好仍存在很大不確定性。同時，焦炭產能過剩局面難改，雙焦整體供需矛盾不大，過剩和短缺預期都不強，趨勢性總量機會暫不明朗，建議重點把握低庫存背景下，產業季節性補庫帶來的機會。
后期關注政策端變化
需求端，2024年國內鋼鐵產能延續過剩，預計國內鋼廠將維持“以銷定產”狀態，高爐生產不存在產能限制，鐵水產量沒有明顯瓶頸，爐料需求基本取決于鋼材需求減去廢鋼的供應替代。而從鋼材需求來看，市場預期分化較大，趨勢暫不明朗。一方面是地產存量項目收縮可能使得地產用鋼需求繼續下滑，但基建高增和三大工程有望起到托舉作用；另一方面是海外需求預期回暖，強外需帶動高出口有望持續，但海外鋼鐵產能投復產和大選年復雜的外部環境使得鋼材出口面臨很大不確定性。世界鋼協預計，2024年全球鋼材需求增長1.9%，我國需求同比持平，結合廢鋼供應替代預期，預計2024年爐料需求同比增長0—1%。
供給端，由于焦炭產能過剩趨勢難改，且2024年仍有凈新增，焦炭生產不存在產能限制，因此供給端主要考慮焦煤供給的瓶頸問題。2023年我國進口焦煤數量同比大增，符合市場預期。展望2024年，預計焦煤供給增量有所放緩，主要增量來源于蒙煤進口。國內方面，煤礦安全生產政策預計會延續，山西省礦山安全生產幫扶指導工作將持續至5月底，其間仍會對地方生產造成階段性擾動，或導致一季度煉焦煤產量同比繼續下滑，預計2024年國內煉焦煤產量難有增量。進口方面，在印度的持續分流下，預計2024年我國進口海運煤數量持平，而蒙煤在各口岸基礎設施持續優化的背景下，通關效率有望進一步提升，預期同比增加500萬—1000萬噸。
整體來看，2024年焦煤供需兩端均同比少增，基本維持平衡狀態，焦炭產能繼續過剩，煤種間結構性問題也可能會繼續存在，但趨勢性總量行情暫不明朗。后期需重點關注兩方面：一是國內煤礦生產政策是否會變化，二是下游需求能否會趨勢性向好。
趨勢性行情暫不明朗
2023年，產業維持低庫存運行，雙焦庫存處于近5年來絕對低位。截至2023年12月22日，煉焦煤總庫存為2432.18萬噸（同比減少91.42萬噸），焦炭總庫存為861.81萬噸（同比增加37.38萬噸）。
雖然從絕對值來看，雙焦庫存維持低位，下游對未來需求預期仍然悲觀，不愿主動做庫存，但從趨勢上看，近兩年的產業主動去庫似乎已經接近尾聲，2023年年初和年末碳元素庫存水平基本持平。預計2024年庫存均值繼續下降空間有限，這意味著類似2023年二季度全產業鏈主動去庫導致的大跌行情可能難以重現。不過，未來雙焦庫存的回補依然要取決于下游的實際利潤以及訂單情況，在利潤和訂單沒有明顯改善前，下游補庫空間可能也會比較有限。
目前暫時無法判斷新一輪補庫周期是否會開啟，因此難以單純依據低庫存來給出價格向上的觀點，但在一些重要的季節性補庫節點上，依然可以把握低庫存背景下產業季節性補庫帶來的機會。
免責聲明：tiegu發布的原創及轉載內容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創內容版權僅歸tiegu所有，轉載需取得tiegu書面授權，且tiegu保留對任何侵權行為和有悖原創內容原意的引用行為進行追究的權利。轉載內容來源于網絡，目的在于傳遞更多信息，方便學習交流，并不代表tiegu贊同其觀點及對其真實性、完整性負責。如無意中侵犯了您的版權，敬請告之，核實后，將根據著作權人的要求，立即更正或者刪除有關內容。申請授權及投訴，請聯系tiegu（400-8533-369）處理。