5月中旬以來黑色系波動(dòng)劇烈，經(jīng)過持續(xù)單邊下行后市場(chǎng)情緒近期逐步回暖，從上周末起黑色系出現(xiàn)超跌反彈，估值得以修復(fù)。鐵礦由于自身金融屬性較強(qiáng)，價(jià)格彈性較大，本輪反彈更為凌厲。同時(shí)近期唐山地區(qū)適當(dāng)放松煉鐵環(huán)節(jié)管控的消息使得鋼廠減產(chǎn)預(yù)期淡化，市場(chǎng)交易鐵礦需求端改善的邏輯，進(jìn)一步助推鐵礦價(jià)格，盤面鋼廠利潤(rùn)被明顯壓縮。但對(duì)6月鐵礦反彈高點(diǎn)暫不宜過分樂觀。從供需結(jié)構(gòu)和鋼廠利潤(rùn)的角度來看鐵礦價(jià)格暫不具備開啟新一輪趨勢(shì)性上漲的條件。鐵礦自身矛盾近期有望得到緩解，短期價(jià)格走勢(shì)將跟隨成材波動(dòng)，本輪超跌反彈已趨于尾聲，后續(xù)將逐步轉(zhuǎn)入盤整。操作上，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不建議追高，暫以觀望為主。靜待進(jìn)入7月后高基差修復(fù)可能帶來的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
黑色系近期大幅波動(dòng)，鐵礦價(jià)格超跌后反彈
自5月12日以來，黑色系開啟集體下跌，本輪調(diào)整幅度較為劇烈，短期累計(jì)跌幅明顯，成材和鐵礦價(jià)格下調(diào)幅度均超過20%，盤面短期進(jìn)入技術(shù)性熊市。鐵礦主力合約從前期高點(diǎn)的累計(jì)下跌幅度超過25%，一度下破千元整數(shù)關(guān)口。指數(shù)從前期高點(diǎn)233美金一度下跌至的187.65美金，現(xiàn)貨價(jià)格的本輪調(diào)整也較為劇烈。黑色系本輪下跌主要由成材引發(fā)，成材價(jià)格的大幅回調(diào)引發(fā)長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)空間的快速收縮，進(jìn)而對(duì)爐料端鐵礦價(jià)格形成負(fù)反饋。鐵礦由于自身金融屬性較強(qiáng)，且價(jià)格彈性較大，本輪下調(diào)中跌幅更為明顯。但隨著市場(chǎng)恐慌情緒的逐步平復(fù)，黑色系自身估值重回合理區(qū)間，鐵礦盤面在上周末依托下方半年線展開反彈。今日主力合約遇阻上方20日均線，收出上影線，上行動(dòng)能出現(xiàn)衰竭，本輪反彈臨近尾聲。從供需和鋼廠利潤(rùn)的角度來看，鐵礦短期矛盾不突出，較難形成趨勢(shì)性走勢(shì)，近期走勢(shì)將跟隨成材波動(dòng)，逐步趨于盤整。
成材消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，價(jià)格短期承壓
5月下旬開始，國(guó)內(nèi)終端用鋼需求逐步轉(zhuǎn)弱，開始表現(xiàn)出一定的淡季特征。成材表需出現(xiàn)回落，成材廠庫開始出現(xiàn)累庫，臨近月末成材社庫去庫速度出現(xiàn)明顯放緩。考慮到4月地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)的大幅下滑，建材后續(xù)需求將較為低迷，今年終端用鋼需求較難出現(xiàn)淡季不淡的局面。進(jìn)入6月后，成材消費(fèi)將進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡。同時(shí)近期唐山地區(qū)下調(diào)鋼企減排比例，粗鋼減產(chǎn)壓力短期有望得到緩解，成材將逐步進(jìn)入累庫模式。下游對(duì)成材價(jià)格上漲的接受程度下降，整個(gè)黑色板塊難有新增利潤(rùn)。
長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)空間難有明顯改善，對(duì)爐料端無法形成正反饋
成材進(jìn)入6月后將逐步開啟累庫模式，對(duì)下游議價(jià)能力減弱，無法像前期通過擠壓下游利潤(rùn)的方式改善自身利潤(rùn)水平。經(jīng)過近期的持續(xù)壓縮后，當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)水平已回落至低位水平，部分鋼種已處于盈虧平衡點(diǎn)附近。作為鐵礦石價(jià)格的根本驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前鋼廠的利潤(rùn)水平下無法支撐鐵礦價(jià)格開啟新一輪趨勢(shì)性上漲。唐山地區(qū)煉鐵環(huán)節(jié)管控的放松會(huì)在一定程度上使得產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤(rùn)從成材向爐料端傳導(dǎo)。但由于鋼廠利潤(rùn)水平偏低，對(duì)爐料端讓渡利潤(rùn)的空間有限且較難持續(xù)，鐵礦與成材價(jià)格走勢(shì)短期分化后將逐步趨同，轉(zhuǎn)入盤整。
鐵礦自身供需逐步寬松，品種間結(jié)構(gòu)性矛盾將逐步緩解
需求方面，近期成材價(jià)格的大幅回落并未對(duì)長(zhǎng)流程鋼廠的開工積極性造成明顯影響。日均鐵水產(chǎn)量和高爐煉鐵產(chǎn)能利用率近期仍緩步回升。當(dāng)前日均鐵水產(chǎn)量已回升至243萬噸以上，臨近前期高點(diǎn)，高爐煉鐵產(chǎn)能利用率也升至91%上方的絕對(duì)高位水平，鐵礦石需求端短期進(jìn)一步提升空間有限。海外需求近期也出現(xiàn)見頂?shù)嫩E象，主要體現(xiàn)在澳礦發(fā)運(yùn)至我國(guó)的比例出現(xiàn)回升，而發(fā)運(yùn)至日韓的比例出現(xiàn)下降。另一方面，鐵礦供給端開始顯露出旺季特征，澳巴礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏近期出現(xiàn)明顯加快，尤其是巴西礦的周度發(fā)運(yùn)量創(chuàng)出了年初以來的最高值，將極大改善當(dāng)前高品資源偏緊的局面。6月是海外礦山?jīng)_財(cái)報(bào)的重要節(jié)點(diǎn)，外礦的發(fā)運(yùn)節(jié)奏將進(jìn)一步加快。隨著到港量的逐步回升，鐵礦港口庫存有望再度開啟累庫模式，庫存總量矛盾將得以緩解。隨著鋼廠利潤(rùn)空間大幅回調(diào)，其對(duì)高品礦的追逐熱情減弱，采購逐步轉(zhuǎn)向低品礦，尤其是低鋁的楊迪粉，近期備受青睞，溢價(jià)逐步走強(qiáng)。考慮到巴西礦的發(fā)運(yùn)節(jié)奏將進(jìn)一步加快，高品卡粉的到港將逐步改善，當(dāng)前鐵礦的品種間結(jié)構(gòu)性矛盾有望逐步得到緩解。
鐵礦從上周五開始的本輪反彈一方面是受黑色系整體情緒以及估值修復(fù)的驅(qū)動(dòng)，另一方面受周初唐山市適當(dāng)放松煉鐵環(huán)節(jié)管控消息的提振。但從其自身供需結(jié)構(gòu)以及鋼廠利潤(rùn)空間來看，鐵礦價(jià)格短期缺乏明顯的上行驅(qū)動(dòng)。本輪反彈當(dāng)前已趨近尾聲，主力合約在20日均線附近處受到壓制，表現(xiàn)出沖高回落的跡象。6月鐵礦市場(chǎng)缺乏主要矛盾，價(jià)格將跟隨成材波動(dòng)。值得注意的是，當(dāng)前盤面仍貼水現(xiàn)貨較為明顯，進(jìn)入7月應(yīng)關(guān)注可能展開的基差修復(fù)行情。中期來看，成材需求仍具韌性，且當(dāng)前粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期猶在，鋼廠的利潤(rùn)空間在三季度仍好于往年同期，對(duì)礦價(jià)仍有較強(qiáng)的支撐力度。I2109合約基差的修復(fù)路徑仍有可能以盤面價(jià)格上漲的方式來實(shí)現(xiàn)。對(duì)于鋼廠來說，當(dāng)前可逐步嘗試在盤面進(jìn)行買入套期保值的操作。
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