當前，螺紋鋼2201合約價格已接近年初水平，期貨嚴重貼水現貨，基差相比往年同期偏高，現貨利潤接近盈虧平衡，盤面利潤幾乎腰斬，整體估值中性偏低。隨著天氣轉涼，需求將進一步萎縮，預計今年相比往年將提前累庫，基本面不支持鋼價大漲。
供應邊際回升
10月13日，工信部和生態環境部發布《關于開展京津冀及周邊地區2021-2022年采暖季鋼鐵行業錯峰生產的通知》（以下簡稱《通知》），《通知》明確2021年11月15日至12月31日，確保完成京津冀及周邊地區粗鋼產量壓減任務。2022年1月1日至3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標，原則上相關地區鋼鐵企業錯峰生產比例不低于上一年同期粗鋼產量的30%。目前，河北、山東和山西省計劃壓減粗鋼產量分別為2171萬噸、343萬噸和146萬噸，結合其余各省市全年粗鋼不增的目標，預計今年粗鋼產量至少將減少2660萬噸，降幅約2.5%。
國家統計局數據顯示，1—9月，全國粗鋼產量8.06億噸，同比增長2%；其中，9月粗鋼產量僅7375萬噸。按照全年粗鋼減少2660萬噸估算，四季度月均粗鋼產量約7742.7萬噸，較9月增長5%。另外，根據《通知》估算，2022年一季度月均粗鋼產量約7906.3萬噸，較2021年四季度增長2.1%。整體上，供應端邊際回升，且預期內沒有新的限產政策出臺。
利潤方面，據測算，華東地區長流程利潤約140元/噸，短流程平電利潤約250元/噸，唐山調坯軋鋼廠基本虧損。隨著利潤的大幅回撤，鋼廠檢修有所增多，但從上周的庫存去化速度判斷，當前減產力度不夠。
旺季預期證偽
9月下旬，市場交易邏輯已經從行政限產轉向需求坍塌。國家統計局數據顯示，1—9月，房地產資金來源中的國內貸款約1.9萬億元，同比下降8.4%，降速較1—8月擴大2.3個百分點；其他資金（主要為定金和預收款）約8.5萬億元，同比增長19.8%，增速較1—8月收窄4.5個百分點，連續7個月收窄。1—9月，商品房銷售面積同比增長11.3%，增速較1—8月收窄4.6個百分點；土地購置面積同比下降8.5%，連續5個月負增長；新開工面積同比下降4.5%，降速較1—8月擴大1.3個百分點；施工面積同比增長7.9%，增速較1—8月收窄0.5個百分點。
目前房企資金壓力逐漸加大，迫使其主動減少拿地，進而影響新開工進度和施工強度。同時，延緩交房又強化了居民對房地產行業可能出現大面積暴雷的擔憂，促使房企銷售端進一步惡化，從而形成負反饋。基建方面，1—9月，基建投資（不含電力）完成額同比增速約1.5%，連續7個月收窄，增速遠不及市場預期。
綜上所述，當前螺紋鋼供需格局已從供減需增轉變為供需雙弱，其基本面已不具備大漲的基礎。短期來看，螺紋鋼盤面價格遠低于現貨成本，基差較大，估值中性偏低，繼續追空風險增大。隨著國家對房地產資金限制的適當放松和地方政府專項債投放速度的加快，盤面存在反彈修復基差的可能，但高度受需求淡季壓制。中期來看，螺紋鋼需求頂基本確定，建議沿電爐成本逢高沽空。
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