進入11月份之后，螺紋鋼(3814, -17.00, -0.44%)期貨延續了10月份以來的跌勢，截止到11月16日，螺紋鋼主力合約收4128元/噸，較月初下跌518元/噸，跌幅11.1%。我們認為導致目前導致螺紋鋼價格下跌的基本邏輯依然存在，但是隨著悲觀情緒釋放，后期市場可能會轉入區間震蕩走勢。
需求走弱&成本下移是本輪螺紋鋼下跌主因
10月份為傳統的螺紋鋼需求旺季，所以10.1長假過后，市場普遍預計需求可能會有所好轉。但是從10月第三周起，螺紋鋼表觀消費量連續4周出現了同比30%以上的降幅，明顯超出市場預期。且隨后公布的9月、10月的地產、基建數據均明顯走弱，地產投資首次出現連續兩個月同比負增長，新開工和商品房銷售面積降幅均超過20%，基建投資單月增速則連續6個月負增長。而10月下旬房地產稅試點的消息，則進一步加重了市場對地產中期走弱的預期。
成本支撐的松動是螺紋鋼下跌的另一個主要原因。鐵礦(514, -9.00, -1.72%)石應該來說基本面變化不大，供強需弱下一直呈現累庫格局，目前港口庫存已經突破1.5億噸，且這一趨勢預計會延續至年底，價格也將呈現弱勢震蕩。焦炭(2710, -77.00, -2.76%)前期的上漲主要是因為焦煤(1836, -32.00, -1.71%)的成本支撐，而10月中旬之后，隨著國家對煤炭價格調控力度的加大以及焦煤基本面的變化，其價格出現大幅下跌，焦炭價格也跟隨下行，目前現貨價格已經5輪下調，預計未來焦炭價格仍有3-5輪左右下調空間。
短期來講，導致螺紋鋼價格下跌的邏輯依然存在，隨著北方天氣的轉冷以及疫情因素的影響，需求基本處于停滯狀態；而在成本線的下移也會對螺紋鋼價格形成利空。
限產政策依然壓制供給釋放
根據國家統計局數據，今年1-10月份國內粗鋼產量8.77億噸，同比下降0.7%或618萬噸，平控任務提前完成；即使考慮河北、山東壓減2564萬噸的任務，后面兩個月只要實現粗鋼日產265萬噸即可完成，這遠高于10月份230.9萬噸。但是這并不意味著未來限產政策可能會有明顯放松：一是，11月份開始進入采暖季限產階段，根據《重點區域2021-2022秋冬季大氣污染綜合治理方案》的內容看，今年不光限產區域有所增加，空氣質量指標的要求相比去年也有明顯提高。若在考慮冬奧會以及發改委近期再提遏制兩高項目盲目上馬，我們認為即使已經完成了粗鋼壓減任務，政策放松的概率也不大。二是，經過前期鋼材價格的大幅下跌，鋼廠利潤有明顯收窄，短流程螺紋鋼利潤一度接近盈虧平衡，加之市場一直存在限產加嚴和需求走弱的預期，這導致鋼廠主動減產檢修的力度也在增加，11月前兩周高爐檢修量均值明顯高于9-10月。所以11-12月供應收縮力度不排除超預期可能。
高基差抑制近月下跌空間
因為現貨價格受供應壓縮的影響相對堅挺，10月中旬以來的這輪螺紋鋼價格下跌，導致其基差迅速拉大，11月初最高達到1157元/噸，僅次于2017年底的高位，之后有所回落，這表明從歷史數據看，螺紋鋼基差水平處在了相對高位。那么隨著1月交割期的臨近，螺紋鋼基差大概率回歸，考慮到目前需求依舊偏弱，市場普遍預計現貨下跌向期貨靠攏修復基差概率較大。
但需要注意的是，螺紋鋼庫存絕對水平不高，且依然處于下降通道之后，11月第二周為788.23萬噸，環比下降25.84萬噸。且近期針對地產融資的政策邊際上已經開始有所放松，11月前半個月30個大中城市商品房成交面積均值回升至44.87萬平方米，較10月回升6.4萬平米，且11月下旬之后，冬儲需求也將逐步啟動。我們認為，在目前基差水平偏高的情況下，一旦下游需求邊際上有所好轉，期現回歸的方式可能更多的表現為雙向回歸，即現貨持穩或走弱，而盤面表現偏強。
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