目前煤炭產(chǎn)業(yè)鏈面臨價(jià)值重估，雙焦價(jià)格需要以動(dòng)力煤為錨定點(diǎn)。在動(dòng)力煤供應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤傻拇蟊尘跋拢瑒?dòng)力煤價(jià)格或繼續(xù)下降，進(jìn)而帶動(dòng)雙焦價(jià)格繼續(xù)下跌。從雙焦自身基本面來說，截至10月底，鋼廠限產(chǎn)已經(jīng)造成生鐵價(jià)格同比累計(jì)下滑3.2%，預(yù)計(jì)到11月底降幅將達(dá)到5%，后市焦煤供應(yīng)將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/span>
動(dòng)力煤價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)調(diào)降
國內(nèi)動(dòng)力煤供應(yīng)整體增加，電煤庫存已全面超過去年。隨著煤炭保供政策穩(wěn)步推進(jìn)，11月25日國家發(fā)改委發(fā)文表示，自10月以來，電煤供應(yīng)水平大幅提升，供煤較去年同期增加超過30%，持續(xù)大于耗煤，電廠存煤快速回升。11月中下旬以來，電煤消耗有所增加，但日均供煤達(dá)到860萬噸，最高達(dá)到943萬噸的歷史峰值，日均供煤大于耗煤近200萬噸，電廠存煤繼續(xù)快速增長。
數(shù)據(jù)顯示，11月23日全國電廠存煤達(dá)到1.47億噸，其中國網(wǎng)區(qū)域電廠存煤已超過去年同期水平。預(yù)計(jì)11月底電廠存煤或全面超過去年同期，達(dá)到歷史最高水平。在供應(yīng)大幅增加的基礎(chǔ)上，動(dòng)力煤錨定點(diǎn)將繼續(xù)下降，進(jìn)而帶動(dòng)焦煤價(jià)格下調(diào)。
需求減少彌補(bǔ)焦煤供應(yīng)缺口
當(dāng)前，鋼廠被動(dòng)限產(chǎn)，且利潤偏低；同樣，焦企處于虧損區(qū)間，且主動(dòng)限產(chǎn)。整體上，市場對焦煤的需求在降低。鋼廠限產(chǎn)力度空前，10月生鐵產(chǎn)量僅為6303萬噸，同比下降19.4%；1—10月，預(yù)計(jì)累計(jì)產(chǎn)量為7.34億噸，累計(jì)同比下降3.2%；1—11月，預(yù)計(jì)累計(jì)產(chǎn)量同比降幅或有5%。由此計(jì)算，1—11月，生鐵累計(jì)減產(chǎn)約4065萬噸，由此帶來的焦炭需求減量約1830萬噸，焦煤需求減量約2430萬噸。
從焦煤的供需配比來看，前期因焦煤進(jìn)口減量帶來的供應(yīng)缺口基本被需求減少所抵消。2021年1—9月，焦煤累計(jì)產(chǎn)量為36223萬噸，同比增加676萬噸。2021年1—10月，焦煤累計(jì)進(jìn)口量為3942萬噸，同比減少2591萬噸。整體上，預(yù)計(jì)1—11月，焦煤累計(jì)供應(yīng)減量與去年同期相比在2000萬—2500萬噸，而因生鐵產(chǎn)量下滑帶來的需求減量與去年同期相比在2400萬噸左右，供給缺口會(huì)被需求下降所抵消。加之約390萬噸的在港澳煤已經(jīng)被允許通關(guān)，進(jìn)一步彌補(bǔ)了供給缺口。
綜上所述，當(dāng)前雙焦估值處于合理區(qū)間偏高價(jià)位。從煤炭產(chǎn)業(yè)鏈估值來看，根據(jù)過去年份動(dòng)力煤與焦煤價(jià)格的比值，以及其他配煤品種對焦煤的定價(jià)，在動(dòng)力煤800元/噸時(shí)，焦煤定價(jià)在1500—2000元/噸合理，焦炭在2400元/噸以上合理。由此來看，當(dāng)前雙焦價(jià)格處于合理區(qū)間偏高位置，有繼續(xù)下調(diào)的空間。
值得注意的是，若出現(xiàn)冷冬天氣，動(dòng)力煤價(jià)格或上行；若控制粗鋼產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)成，鋼廠限產(chǎn)力度或放松，從而增加焦煤、焦炭需求。
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