6月以來,2109合約呈現振蕩上行趨勢，但是其上行趨勢頗為曲折，其間出現了3次顯著回調。筆者認為，焦炭上行的動力更多源自偏強的基本面支撐，但6月中旬國家發改委連同市場監管總局調研煤炭價格，之后期貨盤面一度回調8%；6月下旬國家發改委再度發聲后，期貨盤面再次回調10%。可見，政策對于焦炭價格的影響程度在不斷加深。
終端需求疲軟
對于后期焦炭價格走勢，筆者認為，需要聚焦黑色產業鏈的終端需求，尤其是需求占比重較大的建筑行業。自2020年中期“三條紅線”政策出臺以來，房企拿地轉弱較為顯著，疊加今年集中供地趨緊政策加碼，導致房企拿地已經持續多個月同比顯著負增長。且目前來看，拿地轉弱已經開始向房屋的開工環節傳導，今年4—5月房屋新開工數據均為同比負增長，較筆者年初預判提前了2—3個月。由此來看，預計下半年地產用鋼需求不容樂觀。
鋼廠產量面臨壓縮
終端需求不容樂觀，同時國內鋼鐵生產亦有壓縮的可能。2020年年底工信部會議首次提出“2021年國內粗鋼產出同比減產”，但2021年以來的實際情況是1—5月粗鋼產出同比增長約14%，依此若要實現全年粗鋼減產目標，則下半年鋼企減產將非常可觀。另外，筆者注意到雖然5月國常會提出“保供”政策方針，但具體措施主要通過增加進口、降低出口的方式來實現，而不是通過增加國內供給的方式，此舉同樣旨在為下半年國內粗鋼減產留出空間。當前部分省份已經開始在著手安排下半年壓減鋼產的工作，以及部分鋼企已經出臺下半年停產、檢修方案，一旦減產成為共識且執行落地，則直接利空煉鋼原料焦炭的需求，且預計影響焦炭需求的量較顯著。
新增產能投放
去年四季度焦炭價格上漲的核心驅動力在于焦化產能的壓減，據不完全統計，2020年至2021年上半年，合計壓減焦化產能7500多萬噸，而作為這些壓減產能的置換產能，今年上半年已經投產約3300多萬噸。在政策不發生改變的情況下，預計下半年仍將有超過3500萬噸產能投產，全年新增產能約6900萬噸，則后期焦炭供給壓力較大。顯然期貨盤面已經提前反映了供給壓力的預期，在目前焦炭現貨利潤還有500元/噸左右的情況下，盤面給出了遠月盈虧平衡的利潤水平。
綜上所述，筆者認為，當前焦炭低供給、高需求、低庫存的偏強基本面現狀，在年內后期將隨著行業終端需求走弱、壓減鋼產、焦化產能投放而發生根本性的轉變。預計后期焦炭基本面變化主旋律為供給增加、需求走弱、庫存低位加速累庫，在此基本面預期之下，焦炭期現價格難以維持當前偏高的水平，焦炭價格大概率走弱。操作上，建議關注焦炭合約的空頭操作機會。核心風險點在于焦炭以及鋼鐵供給端政策的變化。
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