利空因素積聚
鐵礦石短期基本面仍然偏強，價格預計仍會高位運行一段時間，但利空因素也在逐漸積聚，包括國內鐵水日產接近頂部、海外需求放緩和外礦發貨量回升等，下半年預計鐵礦石會呈現弱勢下行走勢，建議關注國內鐵水日產頂部何時確立。
5月下旬以來，鐵礦石期貨走勢明顯強于黑色系其他品種，主力2209合約一度創出948.5元/噸的年內高位，我們認為，鐵礦石價格短期還會在高位運行，但階段性頂部可能已經出現，下半年礦價下行風險較大。
短期基本面驅動仍偏強
與鋼材市場弱現實強預期不同的是，今年鐵礦石市場一直呈現強現實弱預期的格局。鐵水日產量自冬奧會之后就一直呈現回升態勢，截至6月10日當周，已經回升至243.26萬噸，較2月份低點回升40.25萬噸，增幅19.82%。
4月中旬之后，北方地區疫情已經持續好轉，隨著管控措施的調整，物流情況也明顯好轉，鋼廠進行了一輪補庫存。5月港口鐵礦石日均疏港量一度達到330.7萬噸的歷史高位，最新的數據也在318.59萬噸。相比之下，鋼廠鐵礦石庫存水平并不高，港口高疏港和鋼廠低庫存也從側面印證了當下鐵礦石需求的強勁。
鐵水產量繼續增長空間有限
由于年初以來成本大幅上漲，鋼廠利潤已經壓縮至盈虧平衡附近，鋼材需求依然偏弱，高成本向下游傳導不暢。同時，其他降本增效手段繼續使用的空間也不大，鐵礦石高低品價差持續收窄，PB和混礦的價差已經轉負，廢鋼的性價比也在逐漸顯現。后期若鋼廠利潤繼續壓縮，則減產范圍可能波及高爐。
另外，粗鋼壓減力度下半年也有加大的可能。繼4月19日再次強調確保全年粗鋼產量同比負增長后，5月11日國家發改委要求各地核實反饋2022年粗鋼壓減考核基數。同時，近期山東、江蘇先后公布了粗鋼壓減方案，山東要求2022年全年粗鋼產量不超過7650萬噸，江蘇省則要求鋼鐵企業原則上減量不低于5%，預計其他省份后續也會陸續出臺。
根據國家統計局的數據，1—4月份國內粗鋼產量同比下降10.3%或3859.87萬噸，若以全年粗鋼產量平控預計，5—12月粗鋼日均產量均值應該在285萬噸左右，再以2021年鐵鋼比均值上調2個百分點估算，鐵水日產量大概在242萬噸。所以。鐵水日產量的高點我們認為大概率在二季度出現。
海外需求出現持續放緩
當下海外需求出現持續放緩跡象，發達經濟體制造業PMI連續5個月放緩，國內外熱卷價差大幅回落。同時，5月份美國CPI同比增速創8.6%新高，美聯儲加息進程或進一步加快。在這種情況下，海外鐵水產量大概率延續下行趨勢。而美聯儲加息預期增強，美元指數走高，也會從估值的角度對鐵礦石價格形成沖擊。
外礦發貨量環比或回升
一季度外礦發運量明顯低于預期，四大主流礦山發運量同比下降726萬噸，不過，四大礦山并未下調其產量目標，FMG還小幅上調了發運目標。
我們把四大礦山年度發運目標均值做了一個簡單的估算，未來3個季度周均發運量要達到2188.6萬噸才可能完成發運目標，而4—5月份澳洲、巴西鐵礦石周均發運量為2153.63萬噸，且6月份為澳洲礦商財年的最后月份，為完成全年發運目標，后期發運或沖量，四大礦山未來幾個季度的財報大概率是偏利空的。事實上，最新一周的澳洲、巴西鐵礦石發運量環比回升了564.1萬噸，至2641.8萬噸。
綜合來看，鐵礦石短期基本面仍然偏強，價格預計仍會高位運行一段時間。但利空因素也在逐漸積聚，包括國內鐵水日產接近頂部、海外需求放緩和外礦發貨量回升等，下半年預計整體會呈現弱勢下行走勢，建議關注國內鐵水日產頂部何時確立。
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