6月中旬以來，市場針對鋼廠由于利潤虧損引發的減產消息甚囂塵上，疊加海外通脹愈發嚴峻引發的更猛烈的經濟緊縮政策，受多種因素影響，黑色板塊開啟第二輪負反饋，期貨品種大幅下挫。其中大商所鐵礦石2209合約自高點累計下跌202元/噸，2301合約下跌195元/噸。截至上周末，螺紋鋼、鋼坯、帶鋼等品種均有上百元的跌幅，鋼廠主動降價強化了現貨的悲觀情緒，周一整體黑色繼續承壓下行。
驅動端鐵礦石在低到港與高鐵水產量的共同加持下，港口庫存持續去化，鐵礦石基本面短期來看沒有大幅惡化，但從長期平衡表角度上看，鐵礦石的強現實存在轉弱預期，一方面，主流礦山按照全年發運計劃，下半年的周度發運量預計持續走強，另一方面國內全年壓減粗鋼背景下，鐵礦石的需求頂也基本被鎖死。因此隨著本輪上海役后需求被證偽以及利潤引發的減產提前，原料弱預期短期成為了交易主線。
絕對估值中性，相對估值偏高
6月初，鋼廠低利潤的情況下持續維持高鐵水產量，鐵水逐步逼近243萬噸/日，因而在6月初空鋼廠利潤成為市場共識，其中鐵礦石作為黑色中去庫斜率最快的品種，價格大幅拉升。但隨著疫后需求連續被證偽，鋼廠利潤逐步壓縮至低位水平。6月中旬以來，市場針對鋼廠由于利潤虧損引發的減產消息甚囂塵上，疊加海外通脹愈發嚴峻引發的更猛烈經濟緊縮政策，多種因素影響下鐵礦石交易邏輯從強現實快速切換為弱預期，黑色板塊期貨品種大幅下挫，延續了上一輪的負反饋邏輯。
當前鐵礦石跟隨黑色大幅回落，截至6月20日，日照港超特粉730元/噸，pb粉843元/噸，現貨下跌幅度較大，基差收益率處于歷史同期高位，鐵礦石絕對估值中性。從相對估值上看，螺礦比處于歷史低位，鋼廠利潤較低，相對估值仍然偏高。
短期現實轉弱，中期平衡表仍存累庫預期
1、盈利鋼廠占比下滑，利潤引發的減產逐步走入現實，鐵水中期減產大頭在于粗鋼壓減政策
6月全國247價鋼廠共新增17座高爐檢修，涉及鐵水產能4.7萬噸/日，本次鋼廠引發大面積檢修的核心在于利潤，盈利鋼廠占比數量下滑至歷史低位，降低了鋼廠的生產意愿，因此本輪的負反饋是對上一輪負反饋的延續，目前看階段性對于鐵礦石強現實有一定的拖累，造成鐵礦石需求提前見頂。
中期來看，隨著中國壓減粗鋼政策出臺，國內鐵礦石需求上方高度基本被鎖死，但一季度國內已完成2800萬噸的粗鋼壓減，因此預期2-4季度粗鋼壓力不大。我們對日均鐵水年度預估值為227-236萬噸之間，當前鐵水依舊處于高估狀態。目前市場對于粗鋼壓減政策如何落地分歧較大，部分地區鋼廠承擔了保經濟任務，因此減產計劃如何落實需要持續保持關注。
2、礦山供給端略有起色，庫存拐點或符合預期
從四大礦山角度上看，一季度 VALE受制于降雨干擾，發運下滑明顯，力拓、必和必拓同比減少800萬噸，FMG發運超預期增加630萬噸，考慮到FMG已上調年度發運計劃，因此預計四大礦山未來三個季度財報不出意外均為空頭報告。而高頻數據數據上也能體現主流礦山季末沖量的決心，本周澳洲發運數據繼續回升，上周鐵礦石去庫斜率放緩，鋼廠微累庫，在發運數據逐步好轉疊加鐵水減產的情況下，7月份港口庫存出現拐點或值得期待。
3、負反饋延續，鐵礦石長期看對黑色不具備成本支撐效應，材的需求決定黑色未來的轉折點
本輪鋼材帶動黑色板塊的集體下跌可以理解為上一輪負反饋的延續，在鋼材弱需求背景下，上輪下跌鋼材負反饋影響的產量僅僅體現在電爐產量的下滑，高爐依舊維持高產，而本輪鋼廠利潤急速收縮，加劇了市場對于減產的決心，目前mysteel統計到的減產高爐日均鐵水產量在4萬噸以上，鋼廠選擇在低利潤的節點限產符合鋼廠的利益。庫存結構上也能看出，當前鐵礦石庫存前置，在下游高庫存弱需求的情況下，爐料端的支撐效應弱化，黑色板塊對成材需求高度的要求越來越大。
隨著上海解封后疫后需求證偽，疊加海外通脹愈發嚴峻引發的更猛烈的經濟緊縮政策，黑色開始了一輪大范圍的負反饋，鋼廠受制于利潤持續壓縮開始自發性減產，鐵礦石強現實邏輯弱化后大幅回落。鐵礦石當前絕對估值中性，相對估值依舊偏高，從平衡表角度上看鐵礦石中期不具備成本支撐基礎，黑色的突破口依舊來源于成材需求的邊際變化，短期負反饋延續，中期關注主流礦山發運與鋼材需求變化。
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