2021年下半年，“碳達峰、碳中和”成為大宗商品價格波動的主線。各地不斷推出能耗“雙控”政策，使得高能耗的鐵合金企業生產大幅受限，鐵合金產量出現下跌。然而，在限產程度最嚴重的9月底、10月初，鐵合金價格創出歷史新高。其中，由于硅鐵的能耗更高，受限產政策的影響更嚴重，硅鐵價格一度反超硅錳，最高價也較硅錳高出4000元/噸。
2021年10月，鐵合金產量受高利潤刺激迅速回升，供需不平衡得到緩解，帶動期貨價格迅速回落，盤面走出了急漲急跌的行情。鐵合金最為緊缺的時間已過，同時鋼材產量大幅下降，鐵合金需求端疲軟。由于供不應求的局面發生扭轉，庫存開始累積，鐵合金價格也一路下跌至成本線附近，但鑒于電價中樞上移，鐵合金的成本端有所抬升。
2022年以來，鐵合金期貨價格回落后轉入振蕩格局，在4月沖高后又進一步跟隨黑色商品整體出現回落。第一季度鐵合金期現價格振蕩走強，3月底開始上行速度加快。由于能耗政策端對鐵合金生產的約束出現放松，硅錳、硅鐵廠商紛紛復產，鐵合金產量逐漸回升。成本端，第一季度錳礦價格跟隨大宗商品一同走高，提振硅錳價格。需求端，受到俄烏沖突的影響，全球硅鐵供應出現短缺，我國硅鐵出口大幅增加，這提振了硅鐵的需求。第一季度鋼廠利潤水平較好，鐵合金鋼招價格處于近年來同期高位。在供需兩端的支撐下，硅鐵、錳硅期貨價格在4月沖出年內高點。第二季度以來，鐵合金成本端上行動力減弱。需求端，鋼廠利潤被持續壓縮，鋼廠補庫意愿不強；鎂需求疲弱，鎂廠主動減產意愿增強。在此背景下，鐵合金價格進入下行通道。
現狀分析
受“雙碳”政策的影響，今年市場整體仍在淘汰鐵合金的落后產能，大力推行綠色制造以及煤炭等大宗商品保供穩價。雖然“雙碳”政策在今年年初對鐵合金價格仍起到一定支撐作用，但近期受國際復雜形勢的影響，“雙碳”政策被提及的次數減少，鐵合金重新回到高度競爭的局面。
近幾個月來，鐵合金廠商由于低利潤紛紛主動減停產。我國鐵合金生產主要集中在西部，青海、寧夏、內蒙古、甘肅四省（區）占據我國硅鐵產量約60%，這些地區電價便宜，生產成本較低，鐵合金企業數量眾多，單個企業產能較小，產業集中度很低。其中，單個企業產能一般在20萬噸以下，大多數在10萬噸以下。由于鐵合金增減產相對簡單，生產廠商在利潤微薄時可以迅速減停產，在利潤升高時又可以很快增產復產，這使得鐵合金產量對利潤較為敏感。同時，利潤驅動鐵合金增減產，對鐵合金價格起著平抑效果。
2021年10月，鐵合金最緊缺時，南方大區錳硅利潤一度升至4300元/噸，但隨著產量上升和下游需求減少，錳硅生產逐漸由盈利轉向虧損。到2022年6月下旬，南方大區硅錳利潤已經降至-460元/噸（按照完全成本測算）。鐵合金生產廠商利潤下滑，部分生產成本較高的工廠已經開始虧損，因而企業紛紛選擇減停產。
2022年7月，鐵合金工業協會錳系專業委員會召集全國40余家錳系會員單位緊急召開視頻會議，倡導鐵合金生產廠家開始嚴格限、減產60%以上，同時最大程度地減少外礦采購，避免高礦價帶來的風險。7月中旬時，廣西、貴州已經減停產60%以上。從開工率方面看，今年年初，硅錳企業周開工率維持在68%的高位水平。6月之后，硅錳企業開工率迅速下滑，7月底周開工率已經降至30.12%。今年年初，硅鐵周開工率約為50%，7月底周開工率下降至39%。6月24日至7月29日，硅錳日均產量從2.6萬噸降至1.9萬噸，降幅接近30%；硅鐵日均產量從1.8萬噸降至1.3萬噸，降幅也接近30%。若利潤沒有明顯修復，鐵合金產量仍將在低位運行。
走勢展望
從生產成本來看，在硅鐵的生產成本中，電力占60%—70%，蘭炭占25%—30%，硅石占2%。硅石是硅鐵的原材料，主要分布在陜西、甘肅、寧夏等西北地區，我國硅鐵所需的硅石完全依靠國內資源生產。目前，國內最大的硅石、石英石基地在寧夏石嘴山市，已探明硅石儲量達43億噸。硅石成本低廉，占硅鐵成本比例很低，對硅鐵價格影響極小。國內硅鐵的產能集中在青海、寧夏、內蒙古、湖南和甘肅，五省硅鐵產量約占全國產量的75%。2020年，五省（區）電價均較低，基本穩定在0.36—0.45元/度。2021年，由于能耗“雙控”政策的影響，各省電價均有明顯上漲。2021年9月，內蒙古電價升至0.68元/度，湖南電價升至0.67元/度。綜合來看，對鐵合金來說，今年下半年將不會再次出現大規模的限產，若發電過剩，不排除電價出現進一步下降的可能。
硅錳的成本主要由錳礦、焦炭、電力三部分組成。其中，錳礦占比最高，達60%，電力占比20%—25%，焦炭占比15%—20%。我國錳礦資源主要分布在廣西、湖南、云南、貴州和重慶。盡管我國錳礦儲量占全球儲量的7.7%，位列第六，但我國95%的錳礦均為貧錳礦，含錳大于30%的富礦僅占5%，可開采的資源十分有限。
自2003年起，國內鋼鐵產業快速發展促進了對錳元素的需求，我國錳礦進口量激增。2020年，我國70%以上的錳礦來源于進口，對外依存度很高。因此，我國錳礦在國際上的議價能力較低，只能被動接受賣家發布的價格。相比2020年和2021年，目前錳礦進口處于相對低位。2022年1—6月，錳礦累計進口1411萬噸，同比減少11%。錳礦港口庫存在2021年筑頂后，也在近期持續降低，6月欽州港和天津港錳礦庫存已由4月的約580萬噸降至480萬噸。受下游硅錳企業虧損減產的影響，錳礦需求走弱，價格也有一定回落。不過，由于錳礦價格接近底部區域，且港口錳礦仍在去庫，海運成本較高。筆者由此判斷，8—10月，錳礦價格下跌空間有限，后市將維持在當下位置振蕩。
下游需求端，目前，鋼廠仍受低利潤、高庫存、低需求的影響，減產幅度較大，但已基本見底。焦炭第四輪提降之后，鋼廠利潤有所修復，后續可能有一定程度的復產，鋼廠階段性補庫會對鐵合金需求有一定支撐。基建方面，專項債仍在穩步發行中，預計9月前新增專項債3.65萬億元，其投向將擴大到新基建等領域，基建用鋼需求將有所回升。2021年年底，中央經濟工作會議提出，2022年經濟工作要“穩字當頭，穩中有進”；2022年4月，中央政治局會議則明確“努力實現全年經濟社會發展預期目標”，穩增長成為2022年經濟工作的主要方向。6月，央行調增開發性政策性銀行信貸額度，加大了對長期有用、短期可行的基礎設施建設項目的貸款支持力度。在穩增長的大背景下，基建也將成為國家穩增長的重要抓手。如果第三、第四季度房地產和基建端需求有較大修復，那么對鋼材需求的提振可能帶動鐵合金出現階段性的反彈；如果房地產端需求仍然疲軟、基建端需求修復不及預期，那么鐵合金價格將在低位偏弱運行。
對硅鐵而言，金屬鎂是第二大需求點。2021年，金屬鎂受能耗“雙控”政策的影響，生產狀況不佳。2022年，環保政策趨嚴，鎂的產能利用率受限。國內62%的鎂產量來自陜西，但由于陜西鎂錠冶煉產線相對落后，預計在政策影響下產能很難有效釋放。
鐵合金出口方面，由于鐵合金的高能耗及低附加值，國家不鼓勵鐵合金出口。雖然2021年5月硅鐵出口關稅調高至25%，但2022年年初國際能源價格大幅上升，以歐洲為代表的硅鐵成本和價格出現翻倍式上漲，疊加地緣政治影響，俄羅斯硅鐵出口受限。俄羅斯是全球第二大硅鐵出口國，其出口受限導致全球硅鐵月度供應有近4萬噸的缺口。今年上半年，驟增的出口利潤拉動硅鐵出口量出現明顯增加。相關數據顯示，1—5月，國內硅鐵出口41萬噸，同比增長75%。不過，隨著歐洲經濟陷入僵局以及地緣政治局勢緩和，國際鋼鐵行業帶動我國硅鐵出口需求減弱，我國硅鐵6月后的出口量出現回落（6月出口5.98萬噸，同比增加37.25%，環比減少24.67%）。隨著美國進入加息進程，全球經濟增速下降，預計下半年全球鋼鐵行業對鐵合金的需求將持續疲軟，我國的硅鐵出口將逐漸回落，難以維持3—5月的高出口量。
綜合以上分析，由于大宗商品價格中樞抬升，今年的鐵合金價格相比2020年仍偏高。從絕對價格來看，鐵合金的原材料及電力價格下跌空間有限，故而硅錳、硅鐵的價格很難再出現坍塌式下跌。錳礦由于價格低位、港口持續去庫，以及進口量處于低位，下跌動能不足且繼續下跌的空間不大。隨著全球經濟過熱不再以及地緣沖突緩和，鐵合金出口也將逐漸回落。
總體來說，預計下半年硅鐵、硅錳廠家利潤將維持低位，鐵合金價格將在成本線附近小幅振蕩，從自身基本面來看，難有大幅波動行情出現。
免責聲明：tiegu發布的原創及轉載內容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創內容版權僅歸tiegu所有，轉載需取得tiegu書面授權，且tiegu保留對任何侵權行為和有悖原創內容原意的引用行為進行追究的權利。轉載內容來源于網絡，目的在于傳遞更多信息，方便學習交流，并不代表tiegu贊同其觀點及對其真實性、完整性負責。如無意中侵犯了您的版權，敬請告之，核實后，將根據著作權人的要求，立即更正或者刪除有關內容。申請授權及投訴，請聯系tiegu（400-8533-369）處理。