經過7月的大幅動蕩之后，8月鐵合金供需緩慢雙升。隨著“金九銀十”旺季來臨，如果鋼材消費能夠在政策托底之下發力向好，也有望帶動鐵合金價格走出一波小反彈，但基于宏觀及自身基本面判斷，預計反彈高度難回二季度高點。
A供應端：產能集中在西北、西南等地區
作為重要的資源性礦產之一，鐵合金主要應用于鋼鐵冶煉、鑄造及化工等多個產業，是國家基礎建設重要的戰略產品。我國鐵合金產能和產量均位居世界第一，供應分布方面，基于電力、礦石等資源區位優勢，國內鐵合金產能主要集中在西北、西南等地區。近年來，隨著產能壓減和能耗政策的不斷推進，鐵合金行業集中度不斷增強。以硅鐵為例，2022年1—7月，國內硅鐵產量合計366萬噸，其中，內蒙古、寧夏、青海、陜西、甘肅五地區產量占比接近98%。西北地區憑借當地低廉充足的電力資源，以及儲量豐富的硅石資源，成為國內硅鐵主產區。
對于國內企業來說，電爐法是鐵合金冶煉的主要方法，其產量約占鐵合金總產量的80%，生產工藝也就決定了絕大部分鐵合金產品屬高載能范疇。以硅鐵生產為例，生產一噸硅鐵耗電量在8000度以上，其次為蘭炭、硅石、鋼屑及其他輔料，其中電力成本占比超過50%，是硅鐵生產中最主要的構成部分。
目前，我國主要的電力來源仍是火力發電，火電占電源結構的72%，對化石能源依賴度極高。2021下半年起，國內煤炭供需緊張，疊加能耗雙控政策愈演愈烈，西北主產區開啟了大范圍的限產措施，主產區電力價格隨之上調，其中內蒙古地區最高漲至0.68元/度，漲幅超50%。階段性的供需失衡和電價上漲也帶動鐵合金期現價格走出了一波史無前例的上漲行情，其中硅鐵漲幅遠超錳硅，二者價差一度拉升至5000元左右，創下歷史新高。不過10月之后，隨著能耗政策告一段落，鐵合金產量逐漸回升，價格也出現大幅回落。
今年8月以來，受持續性大范圍高溫天氣影響，全國用電需求持續走高；同時由于水電出力不足，電煤供應面臨較大壓力，缺電問題在南方地區蔓延。不過作為高耗能的鐵合金行業，今年主產區生產整體平穩，并未出現類似去年的大范圍限制用電限產政策。
主要原因有三：一是今年工業用電需求相對疲弱，1—7月全社會第二產業用電量同比增長1.1%，遠低于去年同期15.3%的增速。二是在保供穩價措施之下，煤炭市場供需狀況較去年明顯改善，煤價高位回落，火電市場交易電價較去年三季度重心抬升，火電企業發電意愿也持續提升。三是對于鐵合金廠家來說，由于合金價格從6月開始持續下跌，主產區虧損減產范圍擴大，7月寧夏、內蒙古產能利用率分別降至36%和58%，遠低于往年同期水平?？偟膩碚f，干旱造成的水電缺口將由火電填補，疊加歐洲能源危機，預計四季度國內外煤炭需求將不斷攀升，也將對煤炭價格和電價形成較強支撐，硅鐵成本端支撐較為堅實。
B需求端：消費領域增長空間較為有限
鐵合金作為鋼鐵冶煉和機械鑄造行業必不可少的重要原料之一，與國內工業發展和經濟增速密切相關。其中，硅鐵下游消費領域中，粗鋼消費占比67%以上，其次是金屬鎂冶煉，占比接近20%，硅鐵出口占比14%左右。錳硅消費領域與硅鐵相比較為單一，90%以上用作煉鋼，出口占比僅1%。今年1—7月，初步測算硅鐵需求量在352萬噸，同比增長3%，其中粗鋼消費243萬噸，同比下降6%；硅鐵凈出口46萬噸，同比增長61%；金屬鎂消費63萬噸，同比增長16%。從數據可以看出，今年硅鐵消費增量主要來自海外出口和金屬鎂消費，而占比最大的國內粗鋼消費，供求兩弱，鋼材即時利潤已接近虧損邊緣，鋼廠虧損減產也直接拖累合金的采購和消費意愿。
由于硅鐵屬于高耗能行業，為抑制產能盲目擴張、保證國內需求的有效供應、緩解能源緊張和環境污染，我國在21世紀初對硅鐵出口進行了嚴格管制。2005年年初，國內取消了硅鐵8%的出口退稅率，并且于2005年6月1日、2006年11月1日、2007年6月1日先后三次調整硅鐵出口關稅暫定稅率，由5%上調至15%；2008年1月1日起，硅鐵出口關稅再次上調至25%。在關稅政策收緊的背景下，我國硅鐵出口量占產量的比重曾一度穩定在5%上下。不過，由于關稅增加削弱了出口競爭力，自2009年開始，國內硅鐵走私問題日益嚴重。
數據顯示，2016年硅鐵出口累計23萬噸，然而硅鐵走私量已接近50萬噸，遠超正規貿易量。因此，自2017年1月1日起我國將硅鐵出口關稅稅率由25%下降至20%，抑制走私的同時也緩解了國內產能過剩的壓力。2021年5月，國務院關稅稅則委員會宣布將硅鐵出口關稅稅率恢復至25%。消息公布引發市場熱議，在持續的能耗雙控政策和“雙碳”形勢下，在保障國內供求關系的基礎上，有效規范出口秩序，才更利于硅鐵行業的高質發展。
后疫情時代，全球主要發達國家及經濟體通脹高企，疊加年初至今各類地緣沖突、能源危機等“黑天鵝”事件頻出，國內外經濟復蘇勢頭放緩，包括鋼材及鐵合金在內的工業品供需形勢均承壓下行。世界鋼協數據顯示，全球1—7月粗鋼產量累計10.98億噸，同比下降5.5%，除中國以外國家和地區粗鋼產量累計6.08億噸，同比下降6.3%；分國家來看，日本、韓國兩國作為國內硅鐵主要出口國，1—7月粗鋼產量分別下降4.9%和3.4%，鋼鐵供應回落對國內外鐵合金消費抑制明顯。?????
海關總署公布的數據顯示，2022年1—7月，硅鐵出口總量47.2萬噸，雖然整體仍維持高速增長，但增量主要由3月俄烏沖突背景下國內硅鐵出口份額增長所貢獻。二季度開始，以美聯儲為首的海外央行陸續開啟加息周期，海外經濟及粗鋼消費面臨較大下行壓力，硅鐵FOB出口報價也出現持續回落，截至8月下旬已回吐年初所有漲幅，并且6、7月硅鐵出口量已下降至6萬噸/月左右水平，較4月出口高點回落幅度高達23%。
綜上所述，經過7月的大幅動蕩之后，8月鐵合金供需緩慢雙升。展望四季度，在煤炭和電力價格供需偏緊的背景下，年內的鐵合金成本支撐較為堅實。需求端，我們認為鐵合金出口及金屬鎂等消費領域繼續增長空間較為有限。隨著“金九銀十”旺季來臨，如果鋼材消費能夠在政策托底之下發力向好，也有望帶動鐵合金價格走出一波小反彈，但基于宏觀及自身基本面判斷，預計反彈高度難回二季度高點。
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