盤面恐率先回落，遠月可逢高沽空
11月以來，國內宏觀氛圍整體偏暖：美聯儲繼續強力加息預期走弱，美元指數明顯回落；國內央行全面降準與地產融資支持政策陸續出臺。宏觀樂觀情緒及產業基本面支撐黑色系期貨整體偏強運行，雙焦期貨在11月強勁反彈。展望后市，隨著鋼材需求淡季到來以及海外無風險利率持續上升，應謹慎看待大宗商品等風險資產的上行空間，在宏觀利多情緒及原料冬儲補庫預期交易完畢后，雙焦遠月合約或有回落風險，而近月在交割月臨近的情況下漲跌空間較小。
A11月期現共振反彈
雙焦期貨價格在10月末見底后，在11月份延續反彈之勢，但隨著焦炭盤面價格短期快速上漲并且對現貨形成一定升水，價格漲勢整體趨緩。現貨價格走勢滯后期貨市場三周左右，11月下旬在焦化企業普遍虧損的情況下，現貨首輪提漲落地執行，11月末，個別焦化企業又發起了現貨第二輪提漲，鋼廠方面暫未接受。
截至11月30日，日照港準一級冶金焦現貨報2610元/噸，雖然首輪提漲100元/噸已落地，但環比來看仍下跌200元/噸，焦炭主力合約報收2809元/噸，當月累計上漲15.48%。焦煤方面，隨著期貨價格持續走高以及焦炭現貨市場轉強，焦煤現貨市場情緒亦得到明顯提振，產地焦煤價格在11月先跌后漲，11月CCI低硫指數環比下降85元/噸，高硫指數環比上漲133元/噸，焦煤期貨主力合約11月25日報收2233元/噸，當月累計大幅上漲17.77%。
動力煤方面，進入11月份，隨著天氣轉冷，電廠日耗有所回升，但因今年秋季以來全國多地氣溫偏高，電廠日耗在10月末之后一直在底部區域振蕩。大秦線秋季檢修結束后，北方港口煤炭調入持續恢復，近期港口市場畏高觀望情緒較為普遍，下游采購積極性較差，北方港口動力煤庫存自低位較快反彈。11月30日，環渤海港口5500動力煤現貨價格報1278元/噸，環比大降317元/噸。
B宏觀及產業環境
宏觀方面，11月的美聯儲議息會議最終宣布加息75個基點，符合市場預期，雖然美聯儲釋放出未來可能放緩加息的信號，但同時表明貨幣政策不會很快轉向，并抬升了本輪加息終值預期。美國10月份CPI同比上漲7.7%，低于預期值8%及前值8.2%。隨著通脹有回落跡象以及美國經濟下行壓力加大，市場對于美聯儲12月繼續加息75個基點的預期明顯降溫，根據CME“美聯儲觀察”，美聯儲12月加息50個基點，至4.25%—4.50%區間的概率為67.5%，加息75個基點的概率為32.5%。受此影響，近期美元指數跌至110下方，為大宗商品整體偏強反彈提供了有利條件。
國內方面，10月份新開工、施工面積等地產數據環比出現改善，但先行指標銷售數據增速同比來看差距仍然顯著，表明地產端用鋼需求在較長時間內難見明顯提升。制造業方面，11月官方PMI為48，已連續兩個月位于榮枯線之下，在疫情影響下，制造業用鋼需求也受到不小沖擊。經濟數據層面雖不太樂觀，但11月國內政策暖風不斷，宏觀利多情緒持續支撐黑色系價格。11月25日，央行宣布將于12月5日全面降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，釋放長期資金約5000億元。近期政策層面也加大了對地產行業的支持力度，信貸融資、債券融資和股權融資“三箭齊發”為地產企業解決資金問題。
產業方面，隨著淡季臨近，鋼材需求逐步走弱，但前期鋼廠虧損減產的效果開始顯現，產量下降帶動鋼材庫存自低位進一步去化，在此情況之下，鋼價并未隨著終端需求回落而下跌。
總體而言，雖然12月美聯儲加息幅度可能放緩至50個基點，但隨著加息落地，無風險利率繼續抬升之后，風險資產價格進一步反彈的動能或轉弱，加上歐美經濟下行壓力日益明顯，大宗商品交易的關注點或從加息利空沖擊轉移至終端需求衰退。國內宏觀、地產利好政策頻出，提振了市場信心及情緒，但難以扭轉短、中期鋼材需求持續低位運行的態勢，隨著淡季到來、鋼材庫存止跌回升，黑色系在利多情緒交易完畢后，轉弱的壓力在不斷累積。
C供需基本面分析
蒙煤供應延續高位，但國產焦煤難見增量
進口方面，本輪國內疫情對于中蒙邊境口岸煤炭通關影響較小，288口岸每日通關數量及進煤數量在11月仍然維持上行趨勢，其中，11月19日288口岸通關量達到839車，再創年內新高，且此后的通關量維持在800車/天左右。國內方面，臨近年底，山西地區部分國有大礦本年生產任務基本完成，為保安全生產，有意控制產量，減產及檢修增多導致國內煤礦開工11月份再度出現回落。另外，本輪國內疫情發生后，山西多地區采取靜默措施，對焦煤的生產及運輸也造成一定影響。整體來看，雖然蒙煤進口維持高位對焦煤價格上漲有所抑制，但國內產地焦煤供應在年末易減難增，對焦煤價格又有所支撐。
樣本焦企依舊虧損，冬儲補庫支撐雙焦現貨價格
雖然焦炭現貨首輪提漲100元/噸已于11月下旬落地，但因成本端焦煤現貨價格亦同步反彈，焦化企業在現貨反彈過程中仍處于虧損狀態，當前全國樣本焦化企業平均噸焦利潤為-140元。鋼廠方面，因鋼材價格迎來階段性反彈及原料端鐵礦、焦炭在前期有一定調降讓利，鋼廠生產利潤在11月整體得到恢復，當前長流程螺紋維持盈虧平衡，而熱軋尚有微利。考慮到2023年春節放假偏早，鋼廠方面在12月就將啟動原料冬儲備貨。當前焦炭、焦煤總庫存均處于歷年新低，隨著下游焦化廠、鋼廠原料補庫需求釋放，雙焦現貨價格或許仍有一定回升空間。
鐵水降幅趨緩，雙焦需求或進入底部區域
自10月份下旬鋼廠因虧損加劇自發減產之后，全國高爐鐵水產量持續走低，但近期產量下降速率明顯放緩，當前247家樣本鋼廠日均鐵水產量已降至222萬噸左右。按照今年鐵水產量不超過去年的平控要求來看，今年鐵水產量理論均值應在228萬噸，又考慮到今年前10個月的鐵水產量已實現同比下降，因此從粗鋼產量壓減角度來看，當前鐵水產量繼續下降的空間已然不大，對應的雙焦需求或將進入尋底階段。當然，如果在接下的淡季，鋼價及鋼廠利潤出現超預期惡化，導致鋼廠復產意愿降低或減產進一步擴大，那么雙焦需求仍將維持低位乃至繼續下探。
港口庫存快速反彈，旺季需求有待啟動
下游電廠煤炭庫存在9—10月份的需求淡季中得到明顯回補，引發環渤海港口煤炭庫存大幅下滑，也推動了港口現貨市場價格刷新了年內高點。隨著近期產地價格沖高后大幅回落，加上大秦線運力恢復，產地至港口發運量明顯增多，而下游對于高煤價的觀望心態明顯，環渤海港口庫存在11月觸底后快速回升，但當前庫存水平與去年同期仍有一定差距。展望后市，隨著寒冷天氣到來，全國范圍內氣溫進一步下降，電廠日耗將再度上揚，港口庫存繼續累積的動力或減弱，市場煤價格也可能隨之止跌。
D未來價格走勢展望
雙焦：蒙煤進口維持高位壓制焦煤期貨價格的上行空間，但國內焦煤供應在年底前后整體可能出現收縮，對雙焦價格有一定支撐作用。當前鐵水產量已低于粗鋼產量壓減目標的均值水平，除非鋼廠利潤再度明顯惡化導致減產擴大化，否則鐵水產量及其對應的雙焦需求繼續下降的空間較小，或進入底部區間。2023年春節前鋼廠原料冬儲補庫在即，在雙焦庫存處于歷年同期低位的情況下，下游補庫需求釋放或支撐雙焦現貨價格有所反彈。11月以來，國內外宏觀氛圍明顯偏暖，樂觀情緒支撐黑色系價格反彈，隨著需求淡季到來以及海外無風險利率進一步上行，應謹慎看待大宗商品等風險資產的上行空間，雙焦在宏觀利多情緒及原料冬儲補庫預期交易完畢后，遠月合約或有回落風險，而近月在交割月臨近的情況下漲跌空間較小。
動力煤：隨著大秦線運力恢復以及坑口價格下跌拉低發運成本，產地至港口發運量明顯恢復，北方港口庫存迅速止跌回升，疊加下游庫存在淡季得到明顯回補，港口現貨市場價格同步出現大幅下跌。當前電廠日耗暫未走出旺季水平，但隨著氣溫進一步下降，需求旺季到來之后，港口庫存累積或放緩，價格亦將止跌。
風險提示：宏觀利多政策繼續支撐市場看漲情緒（上行風險）；鋼廠虧損加劇，供應繼續收縮，鋼材庫存持續下降（上行風險）；海外通脹居高不下，海外主流央行繼續強力加息（下行風險）；鋼材終端需求持續低迷（下行風險）。
免責聲明：tiegu發布的原創及轉載內容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創內容版權僅歸tiegu所有，轉載需取得tiegu書面授權，且tiegu保留對任何侵權行為和有悖原創內容原意的引用行為進行追究的權利。轉載內容來源于網絡，目的在于傳遞更多信息，方便學習交流，并不代表tiegu贊同其觀點及對其真實性、完整性負責。如無意中侵犯了您的版權，敬請告之，核實后，將根據著作權人的要求，立即更正或者刪除有關內容。申請授權及投訴，請聯系tiegu（400-8533-369）處理。