近日，上交所官網(wǎng)公開(kāi)信息顯示，由方大特鋼科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)方大特鋼）擬發(fā)行的31億元可轉(zhuǎn)債已進(jìn)入第二輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)階段，此次問(wèn)詢(xún)主要圍繞融資必要性和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)展開(kāi)，解答了眾多投資者關(guān)心的分紅、并購(gòu)等問(wèn)題。

財(cái)聯(lián)社對(duì)回復(fù)函內(nèi)容進(jìn)行了梳理。從融資必要性來(lái)看，截至2022年末，方大特鋼實(shí)際可支配資金501,135.22萬(wàn)元，方大特鋼表示，目前資金狀況難以同時(shí)滿(mǎn)足公司募投項(xiàng)目開(kāi)展及未來(lái)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，亟需通過(guò)外部融資籌措資金，同時(shí)設(shè)立的鋼鐵并購(gòu)基金不存在公司關(guān)聯(lián)方變相占用資金情形；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，方大特鋼表示，江西萍鋼實(shí)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)萍鋼股份）開(kāi)始盈利后未注入公司主要原因?yàn)槠间摴煞蓍L(zhǎng)期存在股權(quán)規(guī)范性問(wèn)題，且萍安鋼鐵搬遷改造事項(xiàng)導(dǎo)致萍鋼股份尚未滿(mǎn)足注入上市公司的條件。

鋼鐵行業(yè)具有天然的周期屬性，步入2022年后，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)快速下降，可轉(zhuǎn)債的融資通道被快速打開(kāi)，據(jù)數(shù)據(jù)，目前市面存續(xù)的8只鋼鐵轉(zhuǎn)債，超過(guò)一半為近兩年所發(fā)，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值水平整體處于歷史較高位置，需警惕估值回落風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者轉(zhuǎn)債配置策略適當(dāng)防守，短期偏向中低價(jià)格轉(zhuǎn)債。

31億元轉(zhuǎn)債能較好填補(bǔ)方大特鋼資金缺口

今年5月26日，常年保持較高凈利潤(rùn)且大手筆分紅的方大特鋼突發(fā)公告顯示，擬發(fā)行31億元可轉(zhuǎn)債，其中除9.3億元擬償還借款以外，其余均用于項(xiàng)目改造，包括“方大特鋼超高溫亞臨界發(fā)電節(jié)能降碳升級(jí)改造項(xiàng)目”11.83億元、“方大特鋼智慧工廠(chǎng)建設(shè)改造項(xiàng)目”3.03億元、“超低排放環(huán)保改造項(xiàng)目”6.84億元。這對(duì)于近三年高達(dá)68.52%的現(xiàn)金分紅比例，同時(shí)在2022年上半年注資40億元聯(lián)合方大炭素（方大集團(tuán)下的另一家同控子公司）設(shè)立南昌滬旭鋼鐵產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（簡(jiǎn)稱(chēng)南昌滬旭）的“闊綽企業(yè)”來(lái)說(shuō)，此時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動(dòng)機(jī)難免不讓投資者懷疑，而這也是2023年7月監(jiān)管部門(mén)下發(fā)問(wèn)詢(xún)函重點(diǎn)關(guān)注的地方。

對(duì)于此次募集資金的必要性和合理性，方大特鋼表示，通過(guò)對(duì)公司2023-2025年資金缺口進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果顯示未來(lái)三年資金缺口在38.89億元左右，本次募集資金規(guī)模31億元能較好填補(bǔ)資金缺口，也并未超過(guò)資金缺口的限額。

2022年度未分紅系凈利潤(rùn)減少，未來(lái)三年將有較大對(duì)外投資

自2009年遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司從江西省冶金集團(tuán)公司手中收購(gòu)南昌鋼鐵股份，并改名“方大特鋼”以來(lái)，方大特鋼以大手筆分紅出名，2020年和2021年現(xiàn)金分紅金額（含稅）分別為25.88億元和23.72億元，占當(dāng)年年末未分配利潤(rùn)余額的53.21%和49.36%，遠(yuǎn)超同行。

對(duì)于公司為何在2022年度未分紅，方大特鋼認(rèn)為，主要原因系2022年鋼鐵行業(yè)整體呈現(xiàn)成本高、需求弱、盈利下滑態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降4%，其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降91.3%，在此背景下公司在2022年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)92,620.46萬(wàn)元，同比下降66.10%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)76,835.02萬(wàn)元，同比減少71.04%，下滑較為嚴(yán)重。另外方大特鋼還表示，未分紅的利潤(rùn)將作為未來(lái)規(guī)劃的一部分進(jìn)行支出，方大特鋼表示，未來(lái)三年資金支出計(jì)劃較大，預(yù)測(cè)將達(dá)到1,293,315.70萬(wàn)元,根據(jù)鋼鐵行業(yè)整體行情，結(jié)合公司自身盈利情況及公司未來(lái)三年資金支出計(jì)劃,方大特鋼表示，公司2022年度不實(shí)施分紅，具有合理性。

關(guān)于出資40億聯(lián)合設(shè)立南昌滬旭，方大特鋼表示南昌滬旭主要目的系整合優(yōu)質(zhì)鋼鐵企業(yè)，參與投資并購(gòu)，設(shè)立基金可以避免并購(gòu)決策周期過(guò)長(zhǎng)，資金短缺等問(wèn)題，同時(shí)對(duì)于上交所關(guān)注的資金閑置和變相占用也做了說(shuō)明，方大特鋼表示，資金均以活期存款方式存放于銀行。

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的原因系萍鋼股份長(zhǎng)期存在股權(quán)規(guī)范性問(wèn)題

2012年方大特鋼放棄收購(gòu)萍鋼股份的機(jī)會(huì)，改由控股母公司方大鋼鐵和方大集團(tuán)對(duì)其先行收購(gòu)，約定等滿(mǎn)足條件后再注入方大特鋼。

最初約定的條件是，萍鋼股份開(kāi)始盈利后即可注入，后將盈利期延長(zhǎng)到兩年。而目前萍鋼股份自2013年以來(lái)連續(xù)十年盈利，仍未注入的原因，方大特鋼表示，主要為萍鋼股份在2003年混合所有制改革以及2009年股份制改制時(shí)存在股份權(quán)屬不清晰等問(wèn)題，目前公司對(duì)萍鋼股份進(jìn)行托管，參與萍鋼股份董事會(huì)以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等重大決策，并且就萍鋼股份同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)事宜，方大特鋼已制定解決方案并具有明確的整合時(shí)間安排。

關(guān)注鋼鐵轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)

鋼鐵公司通過(guò)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行直接融資的案例并不多，目前全行業(yè)存續(xù)的僅有8只，其中有5只在近兩年發(fā)行，分別為甬金轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債、友發(fā)轉(zhuǎn)債、廣大轉(zhuǎn)債和武進(jìn)轉(zhuǎn)債，合計(jì)金額98.6億元。

近期地產(chǎn)寬松政策預(yù)期被點(diǎn)燃，城中村改造等城市更新行動(dòng)再度引發(fā)市場(chǎng)熱議。7月21日和24日，國(guó)常會(huì)和政治局會(huì)議均提及積極推動(dòng)全國(guó)21個(gè)超大特大城市新一輪城中村改造工作，目前上海率先發(fā)行6筆棚改專(zhuān)項(xiàng)債券共計(jì)31.5億元支持棚戶(hù)區(qū)改造。

城市更新與地產(chǎn)鏈緊密相關(guān)，其中鋼鐵等上游材料需求量大，應(yīng)用廣泛。

國(guó)元期貨鋼材半年報(bào)提到，今年上半年鋼價(jià)前漲后跌，隨著基建投資增速放緩，鋼材價(jià)格一路下跌。螺紋主力合約跌至3388元/噸，熱卷主力合約價(jià)格跌至3507元/噸。

一般來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格回調(diào)幅度越大，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價(jià)水平越低，目前鋼鐵板塊整體隨著原材料價(jià)格下跌經(jīng)歷了大幅回調(diào)，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債價(jià)格已經(jīng)偏低。

財(cái)信證券認(rèn)為，目前市場(chǎng)處在政策預(yù)期的博弈階段，市場(chǎng)行情波動(dòng)或?qū)⒓哟?，轉(zhuǎn)債擇券難度加大，截至8月18日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的中位數(shù)和算術(shù)平均數(shù)分別為41.57%和53.39%，周環(huán)比分別上升1.04個(gè)百分點(diǎn)和上升1.98個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值水平處于歷史較高位置，建議轉(zhuǎn)債配置策略偏防守，短期偏向中低價(jià)格轉(zhuǎn)債。

中泰證券認(rèn)為，鋼鐵板塊底部反轉(zhuǎn)動(dòng)力充足。從估值角度，當(dāng)前板塊估值處于底部位置，下行空間有限；從盈利角度，目前行業(yè)平均噸鋼盈利處于歷史低位，且隨著宏觀(guān)預(yù)期的改善，后續(xù)房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整，鋼鐵下游需求將獲得上行動(dòng)力，疊加供應(yīng)端的持續(xù)約束，鋼廠(chǎng)盈利將進(jìn)一步回暖。

中信證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，鋼鐵行業(yè)周期性較強(qiáng)，當(dāng)前處在估值底部以及盈利底部，預(yù)計(jì)下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)的需求改善和限產(chǎn)大方向的落地，將持續(xù)改善行業(yè)的盈利能力，提升鋼鐵行業(yè)在產(chǎn)業(yè)中的議價(jià)能力。預(yù)計(jì)新一輪鋼鐵行業(yè)投資機(jī)會(huì)正在到來(lái)。

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