2022年上半年鋼材市場可能呈現(xiàn)供需雙增、供應(yīng)增長略快的格局，鐵礦石則存在階段性供需錯配可能。在這種情況下，后期可能出現(xiàn)鋼礦同步上漲、鐵礦石漲幅更大的態(tài)勢。所以2205合約盤面利潤存在階段性收縮的可能。
11月下旬以來，因需求邊際好轉(zhuǎn)、限產(chǎn)政策未有明顯放松疊加基差修復(fù)因素影響，螺紋鋼主力合約走出了一波反彈行情，主力合約2205最大反彈幅度達到476元/噸，之后則再次出現(xiàn)回調(diào)。我們認(rèn)為，2022年上半年鋼材市場可能呈現(xiàn)供需雙增、供應(yīng)增長略快格局，而原料端則有階段性供需錯配可能。2205合約盤面利潤存在階段性收縮機會。
螺紋鋼利潤處于中高位
10月中旬之后，因需求超預(yù)期走弱，螺紋鋼價格出現(xiàn)了一波明顯下跌。但焦炭現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)7輪下調(diào)，而鐵礦石價格本就處于相對低位，所以在螺紋鋼價格下跌過程中，利潤不但沒有收窄，反而出現(xiàn)了擴大，目前螺紋鋼利潤處在850—1000元/噸的水平，僅次于2017年打擊地條鋼和首次推行采暖季限產(chǎn)之時。
供應(yīng)有環(huán)比回升預(yù)期
1—10月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降0.7%或618萬噸，11月反映鋼材供給的高頻指標(biāo)均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，所以11月份提前完成全年粗鋼壓減任務(wù)的概率較大。那么明年一季度，鋼材供應(yīng)出現(xiàn)邊際改善的預(yù)期就比較強。除了前面提到的高利潤刺激之外，還有以下兩點原因：一是，目前的限產(chǎn)政策基本是以同比作為計算依據(jù)，考慮到2021年一季度基數(shù)較高因素，即使按照目前的限產(chǎn)政策，2022年一季度粗鋼日產(chǎn)只要達到263.54萬噸即可完成限產(chǎn)任務(wù)，遠(yuǎn)高于10月份的230.9萬噸；二是，上周末中央經(jīng)濟工作會議提出碳達峰和碳中和是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅定不移地推進，但不可能畢其功于一役，這表明“雙碳”的大方向沒有改變，但一些“一刀切”式的執(zhí)行方式將得到糾正，預(yù)計“雙碳”政策對鋼材供給端的影響在邊際上將有所減弱。上周末，唐山地區(qū)將13家長流程鋼企的環(huán)保等級從D級調(diào)整至C級，也表明未來供應(yīng)環(huán)比存在回升的可能。
需求繼續(xù)邊際修復(fù)
需求邊際修復(fù)是11月下旬以來鋼價反彈的主因。前期鋼材價格的下跌刺激了部分采購和投機需求，近幾周螺紋鋼周度產(chǎn)量盡管有小幅回升，但庫存是持續(xù)下降的，且降幅逐步擴大，最新一期的庫存數(shù)據(jù)較去年同期低474.46萬噸。另外，我們測算的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）自11月中旬轉(zhuǎn)正，現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)4周處于0軸以上。從歷史走勢上看，該數(shù)據(jù)在0軸以上時，價格表現(xiàn)略偏強。
對于2022年上半年需求，我們認(rèn)為繼續(xù)邊際修復(fù)的概率較大，上周末中央經(jīng)濟工作會議將明年的政策基調(diào)確立為穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進，預(yù)計明年的宏觀政策中穩(wěn)增長的權(quán)重將有所提升。同時，公告還提及了“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”以及在房住不炒的基調(diào)下促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。我們認(rèn)為地產(chǎn)、基建的政策底可能已經(jīng)出現(xiàn)，明年上半年可能迎來邊際修復(fù)。
鐵礦石有階段性供需錯配可能
鐵礦石當(dāng)前的基本面還是比較差的，目前港口庫存持續(xù)累積，上周末已經(jīng)達到1.55億噸。不過，明年上半年，其基本面可能存在一些變化。一是，明年主流礦供應(yīng)的增量基本集中于下半年，而非主流礦在目前的價格水平下，供應(yīng)大量釋放的可能性不大。二是，港口庫存總量雖然偏高，但是中高品礦的庫存并不高，上周MNPJ庫存還出現(xiàn)了一定下降。三是，在之前的限產(chǎn)預(yù)期下，鋼廠的鐵礦石庫存一直是比較低的，上周最新數(shù)據(jù)為10314.5萬噸，環(huán)比下降82.14萬噸，同比下降1297.72萬噸。在這種情況下，一旦鋼廠環(huán)比回升的預(yù)期得到兌現(xiàn)，則可能引發(fā)鐵礦石階段性的供需錯配。
總的來說，目前螺紋鋼利潤處于中高位水平。2022年上半年鋼材市場可能呈現(xiàn)供需雙增、供應(yīng)增長略快的格局，鐵礦石則存在階段性供需錯配可能。在這種情況下，后期可能出現(xiàn)鋼礦同步上漲、鐵礦石漲幅更大的態(tài)勢。所以2205合約盤面利潤存在階段性收縮的可能。
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