摘要
焦炭：供需相對平衡，成本拖累向下
需求方面：雖然當(dāng)前鐵水產(chǎn)量低至203萬噸，后期有望回升，但采暖季、冬奧會、下游弱需求影響下，春節(jié)前產(chǎn)量提升空間有限；目前鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)16天左右，與往年同期持平，經(jīng)歷冬儲補(bǔ)庫后，進(jìn)一步補(bǔ)庫空間有限。
供應(yīng)方面：前期焦化廠庫存壓力較大，產(chǎn)量被動下降，庫存壓力減弱后，產(chǎn)量回升的彈性也較大，在產(chǎn)能利用率較低時，環(huán)保限產(chǎn)影響減弱，預(yù)計1月份焦炭產(chǎn)量將呈穩(wěn)中有升的狀態(tài)。
總體來看：現(xiàn)貨提漲落地緩慢，目前部分鋼廠接受一輪提漲，而鋼廠補(bǔ)庫進(jìn)入尾聲，進(jìn)一步上漲空間有限。鑒于上半年需求預(yù)期的改善，焦化廠利潤偏低，焦炭短期也難以提降，預(yù)計1月份焦炭價格偏穩(wěn)為主。年后若需求啟動偏慢，煤礦復(fù)產(chǎn)后，成本推升也將減弱，焦炭有階段性回調(diào)壓力。
風(fēng)險因素：焦煤坍塌（下行風(fēng)險）；需求超預(yù)期、煤炭保供不及預(yù)期（上行風(fēng)險）
焦煤：年底冬儲補(bǔ)庫，供需相對偏緊
需求方面：當(dāng)前鋼焦產(chǎn)量偏低，后期有望復(fù)產(chǎn)回升；目前下游鋼焦企業(yè)庫存天數(shù)16天左右，低于往年20-25天的正常水平，冬儲補(bǔ)庫可能持續(xù)至1月中下旬。
供給方面：呂梁煤礦事故，引發(fā)山西安全大檢查，煤礦權(quán)重開工率連續(xù)兩周下降，上周權(quán)重開工率更是下降10.5%，焦煤供應(yīng)由相對寬松轉(zhuǎn)為緊平衡，預(yù)計春節(jié)前后煤礦開工率將保持低位，在年后有望回升，全局性焦煤緊張難以再次發(fā)生。
總體來看：年底供給減量，疊加冬儲采購，拉動焦煤現(xiàn)貨階段性反彈。而下游復(fù)產(chǎn)偏慢，另外焦煤絕對價仍大幅高于往年，經(jīng)歷冬儲補(bǔ)庫后，焦煤的現(xiàn)貨漲勢將放緩，動力煤增產(chǎn)保供，煤炭整體寬松格局，也將拖累焦煤重心。期貨受黑色整體預(yù)期影響，沖高后較回落，延續(xù)震蕩調(diào)整，后期關(guān)注煤炭供應(yīng)政策的變化。
風(fēng)險因素：進(jìn)口政策放松、煤礦增產(chǎn)（下行風(fēng)險）；進(jìn)口限制、煤礦減產(chǎn)（上行風(fēng)險）
正文
第一部分 焦炭：供需相對平衡，節(jié)前成本支撐較強(qiáng)
12月份以來，焦炭市場供需兩弱，鋼廠、焦化廠均有限產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量低位，焦炭現(xiàn)貨處于僵持狀態(tài)，而期貨價格在復(fù)產(chǎn)預(yù)期影響下波動較大。展望明年1月，鋼焦產(chǎn)量可能均有小幅回升，焦炭供需將保持相對平衡的狀態(tài)：
一、焦炭需求：限產(chǎn)邊際緩解，焦炭需求穩(wěn)中有升
2021年1-11月，國內(nèi)生鐵累計產(chǎn)量7.96億噸，同比降2.1%（按產(chǎn)量累計值計算），累積同比減1667萬噸，其中11月份生鐵產(chǎn)量6173萬噸，同比-14.3%，在終端需求走弱，粗鋼壓產(chǎn)政策的壓制下，鐵水產(chǎn)量大幅下降。預(yù)計全年生鐵產(chǎn)量8.6億噸，鐵水產(chǎn)量下降2700萬噸。
從終端需求來看，由于經(jīng)濟(jì)存在過快下行壓力，政策開始積極回暖，中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)“穩(wěn)增長”，對地產(chǎn)的相關(guān)表態(tài)較為積極，“政策底”得到確認(rèn)，同時要求保證財政支出強(qiáng)度，“適當(dāng)超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。總體需求有向上修復(fù)的預(yù)期，但一季度為鋼材消費(fèi)淡季，且信用擴(kuò)張周期到實體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)需要半年左右的時間，終端需求可能在明年二季度之后才會明顯回升。
從鋼廠生產(chǎn)來看，247家鋼廠鐵水日產(chǎn)量已降至203萬噸，采暖季，冬奧會影響下，可能繼續(xù)保持低位運(yùn)行，若限產(chǎn)政策松動，1月份鐵水產(chǎn)量將回升。預(yù)計鐵水產(chǎn)量回升5-10萬噸，至210萬噸左右的水平。
出口方面，1-11月份焦炭凈出口470萬噸，其中11月份出口43萬噸，進(jìn)口量10萬噸，凈出口量33萬噸。今年海外市場需求恢復(fù)，生鐵產(chǎn)量增加后，對焦炭的需求也增多，預(yù)計2022年焦炭仍將保持常態(tài)出口，月出口量40萬噸左右。
綜合來看，1月份焦炭需求更多取決于粗鋼限產(chǎn)政策及終端需求情況，限產(chǎn)政策或有部分放松，當(dāng)前預(yù)期下，1月份焦炭需求總體穩(wěn)中回升。
二、焦炭供應(yīng)：限產(chǎn)擾動減弱，焦炭產(chǎn)量預(yù)期回升
2021年1-11月，全國焦炭累計產(chǎn)量為42839萬噸，同比減0.8%，累計減330萬噸，其中11月份焦炭產(chǎn)量3385萬噸，同比降16.3%。預(yù)計全年焦炭產(chǎn)量4.62億噸，同比下降900萬噸。鐵水產(chǎn)量下降后，倒逼焦化廠供應(yīng)減量，目前焦化產(chǎn)能利用率低于70%，雖有秋冬季環(huán)保限產(chǎn)，但總體供應(yīng)彈性取決于鐵水需求。
焦炭產(chǎn)能方面，2020年焦炭產(chǎn)能凈減量約2500萬噸，2021年則是焦炭新產(chǎn)能的集中釋放期，但由于各地對“兩高”行業(yè)的管控，新投產(chǎn)總體不及預(yù)期，根據(jù)鋼聯(lián)的統(tǒng)計，2021年焦炭新增產(chǎn)能5100萬噸，產(chǎn)能淘汰約2516萬噸，產(chǎn)能凈回補(bǔ)2583萬噸。2022年焦炭將延續(xù)產(chǎn)能置換，預(yù)計一季度產(chǎn)能凈增800萬噸。
三、庫存與價格展望：供需相對平衡，節(jié)前成本支撐較強(qiáng)
需求方面：雖然當(dāng)前鐵水產(chǎn)量低至203萬噸，后期有望回升，但采暖季、冬奧會、下游弱需求影響下，春節(jié)前產(chǎn)量提升空間有限；目前鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)16天左右，與往年同期持平，經(jīng)歷冬儲補(bǔ)庫后，進(jìn)一步補(bǔ)庫空間有限。
供應(yīng)方面：前期焦化廠庫存壓力較大，產(chǎn)量被動下降，庫存壓力減弱后，產(chǎn)量回升的彈性也較大，在產(chǎn)能利用率較低時，環(huán)保限產(chǎn)影響減弱，預(yù)計焦炭產(chǎn)量穩(wěn)中有升的狀態(tài)。
總體來看，現(xiàn)貨提漲落地緩慢，目前部分鋼廠接受一輪提漲，而鋼廠補(bǔ)庫進(jìn)入尾聲，進(jìn)一步上漲空間有限。鑒于上半年需求預(yù)期的改善，焦化廠利潤偏低，焦炭短期也難以提降，預(yù)計1月份焦炭價格偏穩(wěn)為主。年后若需求啟動偏慢，煤礦復(fù)產(chǎn)后，成本推升也將減弱，焦炭有階段性回調(diào)壓力。
風(fēng)險因素：需求不及預(yù)期，焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）；焦炭限產(chǎn)超預(yù)期、焦煤成本上升（上行風(fēng)險）
第二部分 焦煤：年底冬儲補(bǔ)庫，焦煤相對偏緊
12月份上旬，焦煤供需偏緊改善、價格延續(xù)下跌，山西孝義煤礦事故以后，改變下游補(bǔ)庫預(yù)期，在下游補(bǔ)庫帶動下，焦煤現(xiàn)貨價格轉(zhuǎn)為上漲，展望1月份，冬儲補(bǔ)庫尚未結(jié)束，焦煤價格將相對偏強(qiáng)，在補(bǔ)庫結(jié)束后，或重新面臨壓力。
一、焦煤需求：真實需求回升，下游冬儲補(bǔ)庫持續(xù)
終端弱需求及鋼焦限產(chǎn)政策，壓制焦煤真實需求，目前鐵水產(chǎn)量低至200萬噸，焦炭日產(chǎn)量低至103萬噸，若明年上半年需求預(yù)期改善，鋼焦企業(yè)將階段性提產(chǎn)，進(jìn)而帶動焦煤真實需求回升，疊加補(bǔ)庫需求的釋放，焦煤需求將出現(xiàn)環(huán)比回升。從補(bǔ)庫需求來看，下游的庫存水平偏低，庫存可用天數(shù)在15天左右，大幅低于往年同期，10月份煤炭的保供、焦煤的高價一度抑制了下游補(bǔ)庫預(yù)期，隨著需求預(yù)期的改善、山西安全檢查對供給的收緊，各地焦化廠轉(zhuǎn)為集中補(bǔ)庫，對焦煤價格的帶動較大，山西地區(qū)焦煤已上漲300元/噸。預(yù)計1月上旬冬儲補(bǔ)庫持續(xù)，年底焦煤補(bǔ)庫結(jié)束后，或轉(zhuǎn)為階段性去庫，進(jìn)而需求強(qiáng)度下降。
二、焦煤供給：年底安全檢查較多，供應(yīng)階段性偏緊
1、國內(nèi)：山西安全減產(chǎn)，真實產(chǎn)量受限
2021年1-11月份，全國焦煤產(chǎn)量4.48億噸，累計同比1.4%，其中11月份焦煤產(chǎn)量4296萬噸，同比-0.9%，環(huán)比10月增加60萬噸。四季度以來，煤炭保供加碼，焦煤產(chǎn)量轉(zhuǎn)為回升，預(yù)計全年焦煤產(chǎn)量4.9億噸，同比增440萬噸。
總體來看，2021年煤礦安全監(jiān)管強(qiáng)于2020年，供給的釋放受到安全制約，這也導(dǎo)致了今年煤價的過快上漲、政策的強(qiáng)力調(diào)控。實際上本輪保供焦煤產(chǎn)能的核增較少，不完全統(tǒng)計約2000萬噸。
12月15日，山西孝義發(fā)生煤礦盜采事故，引發(fā)山西安全大檢查，部分煤礦提前春節(jié)放假，近兩周煤礦開工率環(huán)比回落，目前整體煤炭保供尚未退出，預(yù)計本輪山西安全檢查對供給的沖擊時間僅在春節(jié)前后，春節(jié)后產(chǎn)量或恢復(fù)正常，即使考慮到下游鋼焦企業(yè)的復(fù)產(chǎn)，焦煤過度緊缺的局面，也難以再次發(fā)生。
2、進(jìn)口：政策與疫情限制，進(jìn)口量大幅下降
1）疫情擾動不斷，蒙煤進(jìn)口量低位
2021年1-11月，焦煤累計進(jìn)口4718萬噸，同比減少32%。預(yù)計全年進(jìn)口量5200萬噸，同比下降2050萬噸，從進(jìn)口來源國看，澳洲煤進(jìn)口量345萬噸，同比下降3193萬噸，源于政治因素對澳洲的限制。蒙古煤1-11月份進(jìn)口量1320萬噸，同比下降902萬噸，由于國內(nèi)外疫情形勢嚴(yán)峻，今年的蒙煤通關(guān)時有中斷，預(yù)計1月份的蒙煤進(jìn)口，將繼續(xù)受到疫情的困擾。
2）卸港澳煤已通關(guān)，非澳煤進(jìn)口平穩(wěn)
2021年進(jìn)口煤政策偏嚴(yán)，主要是針對澳大利亞，已卸貨澳煤已基本通關(guān)，涉及約500萬噸焦煤，其中10-11月已通關(guān)345萬噸，12月可能已全部通關(guān)。
非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口量大幅增加，1-11月份進(jìn)口量3055萬噸，同比增1900萬噸。國際焦煤市場已經(jīng)歷再平衡的過程，預(yù)計2022年澳洲焦煤重回進(jìn)口難度較大，非澳海運(yùn)煤進(jìn)口或持平。蒙煤受疫情影響，進(jìn)口維持低位，月度進(jìn)口量可能在300萬噸左右。
3）海外鋼材產(chǎn)量恢復(fù)，國際焦煤需求持平
從全球焦煤供需來看，海外鋼鐵產(chǎn)量恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量同比已超過2019年，2021全年產(chǎn)量約4.57億噸，而海外經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)受疫情擾動不斷，制造業(yè)PMI下行，海外焦煤需求增量有限，10月下旬國內(nèi)焦煤增產(chǎn)以來，國內(nèi)價格的下降也拖累國際煤價下行至340美元/噸，國內(nèi)外價差快速收斂，近日國內(nèi)焦化廠的補(bǔ)庫，又導(dǎo)致進(jìn)口價差小幅擴(kuò)大，預(yù)計進(jìn)口利潤持續(xù)性不強(qiáng)，國內(nèi)外價差或低位運(yùn)行。
三、焦煤供需總結(jié)：冬儲補(bǔ)庫持續(xù)，焦煤階段性偏緊
需求方面，當(dāng)前鋼焦產(chǎn)量偏低，焦煤需求偏弱，但后期鐵水產(chǎn)量有望回升；目前下游鋼焦企業(yè)庫存天數(shù)16天左右，低于往年20-25天的正常水平，冬儲補(bǔ)庫仍將持續(xù)1-2周，補(bǔ)庫需求較為旺盛，主要集中在山西區(qū)域。
供給方面，呂梁煤礦事故，引發(fā)山西安全大檢查，煤礦權(quán)重開工率連續(xù)兩周下降，上周權(quán)重開工率更是下降10.5%，焦煤供應(yīng)由相對寬松轉(zhuǎn)為緊平衡，預(yù)計春節(jié)前后煤礦開工率將保持低位，在年后有望回升。
總體來看，年底供給減量，疊加冬儲采購，拉動焦煤現(xiàn)貨階段性反彈。而下游復(fù)產(chǎn)偏慢，另外焦煤絕對價仍大幅高于往年，經(jīng)歷冬儲補(bǔ)庫后，焦煤的現(xiàn)貨漲勢將放緩，動力煤增產(chǎn)保供，煤炭整體寬松格局，也將拖累焦煤重心。期貨受黑色整體預(yù)期影響，沖高后較回落，延續(xù)震蕩調(diào)整，后期關(guān)注煤炭供應(yīng)政策的變化。
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