摘要
鋼企復(fù)產(chǎn)推進(jìn)遲緩，粗鋼產(chǎn)量低位運行。全國減產(chǎn)目標(biāo)完成后，由于地域完成情況的不均衡性，整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度推進(jìn)嚴(yán)重不及預(yù)期，粗鋼供給維持低位運行。從調(diào)研情況來看，2022年1月，南方長流程鋼企將逐步復(fù)產(chǎn)，但一方面華北“2+26”城區(qū)域進(jìn)入采暖季限產(chǎn)第二階段，限產(chǎn)將會趨嚴(yán)；另一方面臨近春節(jié)，電爐生產(chǎn)面臨季節(jié)性減量，預(yù)計電爐減產(chǎn)及華北限產(chǎn)將對沖南方長流程鋼企復(fù)產(chǎn)，1月粗鋼產(chǎn)量回升空間較為有限。
地產(chǎn)政策底已現(xiàn)，粗鋼表需降幅收窄。隨著地產(chǎn)“政策底”出現(xiàn)，地產(chǎn)端需求已經(jīng)開始出現(xiàn)諸多改善的前兆：11月作為地產(chǎn)主要資金來源的國內(nèi)銀行貸款增速出現(xiàn)觸底回升跡象、自籌資金增速大幅反彈，銷售回款增速雖然表現(xiàn)的尚不明顯，但居民中長期貸款出現(xiàn)明顯正增長。且隨著資金情況好轉(zhuǎn)，11月主要作用于施工端的建筑工程投資增速出現(xiàn)小幅回升，存量項目向竣工轉(zhuǎn)化的速度也出現(xiàn)加快。隨著地產(chǎn)資金情況的改善，我們預(yù)計趕施工加快的情況仍可期待。
風(fēng)險因素：地產(chǎn)端需求釋放不及預(yù)期，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期（下行風(fēng)險），地產(chǎn)趕工以及基建發(fā)力超預(yù)期，政策性限產(chǎn)加碼（上行風(fēng)險）
正文
一、粗鋼鐵元素月度供需平衡一覽
二、供給：鋼企復(fù)產(chǎn)推進(jìn)遲緩，粗鋼產(chǎn)量低位運行
據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-11月，全國累積粗鋼產(chǎn)量94636億噸，累積同比減量2545萬噸，累計降幅2.6%，基本上完成了全年壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)，如果分區(qū)域來看，華北地區(qū)省份已經(jīng)超額完成任務(wù)，南方部分省份12月仍需繼續(xù)推進(jìn)減產(chǎn)。其中11月當(dāng)月粗鋼產(chǎn)量6931萬噸，同比減量1943萬噸，降幅高達(dá)22%。1-11月累積鐵水產(chǎn)量79623萬噸，同比減量1667萬噸，累計降幅2.1%；11月當(dāng)月鐵水產(chǎn)量6173萬噸，同比減量1028萬噸，降幅14.3%。由粗鋼和鐵水產(chǎn)量估算的廢鋼添加量累計1.88億噸，累計減量1000萬噸，累計降幅5%；11月當(dāng)月廢鋼添加量1021萬噸，同比減量1021萬噸，降幅50%，這主要是由于在政策性減產(chǎn)過程中鋼企傾向于優(yōu)先減少易于調(diào)節(jié)的廢鋼用量，同時也與廢鋼價格遠(yuǎn)高于鐵水價格，廢鋼性價比降低有關(guān)。
從樣本數(shù)據(jù)來看，12月粗鋼和鐵水產(chǎn)量環(huán)比11月有小幅下降，全國減產(chǎn)目標(biāo)完成后，由于地域完成情況的不均衡性，以及華北的大氣污染管控等地區(qū)性限產(chǎn)擾動不斷，同時南方部分鋼企有觀望情緒，整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度推進(jìn)嚴(yán)重不及預(yù)期，粗鋼供給維持低位運行。從調(diào)研情況來看，2022年1月，南方長流程鋼企將逐步復(fù)產(chǎn)，但一方面華北“2+26”城區(qū)域進(jìn)入采暖季限產(chǎn)第二階段，限產(chǎn)將會趨嚴(yán)；另一方面臨近春節(jié)，電爐生產(chǎn)面臨季節(jié)性減量，長流程鋼企為準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)補庫，提高了廢鋼收購價，電爐鋼利潤受到明顯擠壓。低利潤、資源緊張、春節(jié)停產(chǎn)等因素將導(dǎo)致電爐鋼產(chǎn)量大幅回落，預(yù)計電爐減產(chǎn)及華北限產(chǎn)將對沖南方長流程鋼企復(fù)產(chǎn)，1月粗鋼產(chǎn)量回升空間較為有限。
三、需求：地產(chǎn)政策底已現(xiàn)，粗鋼表需降幅收窄
經(jīng)測算，1-11月粗鋼表觀消費累積同比降幅4.9%，其中11月單月降幅27.7%。從五大品種樣本數(shù)據(jù)來看，全年5大材表需累積同比降幅2.7%，12月同比降幅13%，相較于10-11月降幅明顯收窄，其中長材降幅從28%大幅收窄至15%，而板材表需降幅僅收窄1個百分點，這地產(chǎn)端需求變動彈性更大有關(guān)。
需求端的核心問題仍在于地產(chǎn)端。2016-2020年，房企以高周轉(zhuǎn)模式運轉(zhuǎn)為主，即拿地-開工達(dá)到預(yù)售標(biāo)準(zhǔn)-預(yù)售回款-拿地，這一經(jīng)營模式導(dǎo)致后端施工進(jìn)度放緩、前端開工對地產(chǎn)端用鋼需求有著較高的代表性，因此這一時期用新開工滾動數(shù)據(jù)與螺紋表觀消費進(jìn)行擬合有著較高的相關(guān)性。但隨著前期的高期房銷售進(jìn)入到交付期，疊加“三道紅線”之后，房企前端拿地、開發(fā)意愿下降，將有限的資金用于后端趕施工交付、降杠桿率，存量項目的趕工逐漸成為地產(chǎn)用鋼需求的基本盤，存量項目施工進(jìn)度也主導(dǎo)著建材需求的強度。站在當(dāng)前時間節(jié)點來看，地產(chǎn)存量施工面積非常高，構(gòu)成了趕工的條件；同時竣工交付的高峰期尚未結(jié)束、房企降杠桿的動力猶存，構(gòu)成了趕工的內(nèi)在動力；因此，前期制約地產(chǎn)端用鋼需求釋放的主要是趕工的能力——資金。
去年銀行貸款集中管理制度出臺之后，今年上半年房企國內(nèi)銀行貸款增速大幅下降，房企更加依賴銷售回款，而以價換量的推盤方式無異于飲鴆止渴，房價上漲的預(yù)期被扭轉(zhuǎn)后，下半年地產(chǎn)銷售開始轉(zhuǎn)弱。疊加部分房企年中的信用風(fēng)險顯現(xiàn)，購房者對于期房交付的擔(dān)憂增加，期房銷售明顯下滑。銷售回款的轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致房企資金緊張、施工進(jìn)度放緩。而隨著地產(chǎn)“政策底”出現(xiàn)，地產(chǎn)端需求已經(jīng)開始出現(xiàn)諸多改善的前兆：11月作為地產(chǎn)主要資金來源的國內(nèi)銀行貸款增速出現(xiàn)觸底回升跡象、自籌資金增速大幅反彈，銷售回款增速雖然表現(xiàn)的尚不明顯，但居民中長期貸款出現(xiàn)明顯正增長。且隨著資金情況好轉(zhuǎn)，11月主要作用于施工端的建筑工程投資增速出現(xiàn)小幅回升，存量項目向竣工轉(zhuǎn)化的速度也出現(xiàn)加快。隨著地產(chǎn)資金情況的改善，我們預(yù)計趕施工加快的情況仍可期待。在穩(wěn)信用、財政前置以及地產(chǎn)端防范逾期交付的系統(tǒng)性風(fēng)險的大背景下，上半年的旺季需求回歸仍可期待，預(yù)計現(xiàn)實需求的好轉(zhuǎn)有望帶動鋼價再次走強。
四、展望：短期承壓運行，等待旺季現(xiàn)實需求指引
我們劃分為三個時間階段對供需情況進(jìn)行總結(jié)和前瞻式展望：
春節(jié)前：從前述供需兩端情況來看，春節(jié)前整體復(fù)產(chǎn)速度預(yù)計相對偏緩，但短期現(xiàn)貨價格過高一定程度上抑制了冬儲需求，疊加季節(jié)性降溫及疫情擾動再起，淡季中需求逐步趨弱。預(yù)計隨著供給降幅逐步收縮，鋼材庫存累積將逐漸加速，現(xiàn)貨將承壓小幅下行以匹配冬儲合意價格。
正月十五之后到3月上旬：處于節(jié)后城市援建者逐步返城復(fù)工的階段，從往年經(jīng)驗來看，節(jié)后需求恢復(fù)到正常水平一般需要5-7周左右的時間。今年與往年的區(qū)別在于供給端，3月15之后華北“2+26”城面臨采暖季結(jié)束之后出現(xiàn)相對集中的復(fù)產(chǎn)。且近期生態(tài)環(huán)境部也表態(tài)冬奧會期間華北企業(yè)不會大規(guī)模停產(chǎn)，引發(fā)市場對于華北一季度限產(chǎn)實際執(zhí)行力度放松或提前復(fù)產(chǎn)的擔(dān)憂。預(yù)計2月下旬到3月中旬將開始考驗終端需求恢復(fù)進(jìn)度對復(fù)產(chǎn)的承接能力。年后的鋼材庫存去化將出現(xiàn)放緩，鋼價可能承壓。
3月中旬之后的旺季：我們傾向于在二季度終端需求將出現(xiàn)邊際修復(fù)，一是信用企穩(wěn)的正向作用預(yù)計在3-4月開始逐步體現(xiàn)；二是基于過去幾年高周轉(zhuǎn)時期的欠賬，地產(chǎn)存量施工面積較高構(gòu)成趕工條件，期房趕交付疊加“三道紅線”之后的去杠桿壓力催生較強的趕工意愿，隨著銀行貸款、自籌資金以及預(yù)售監(jiān)管制度的放松，資金情況即施工的能力也在逐漸恢復(fù)，考慮到住建部政策要求要防止交付逾期，上半年施工段的趕工可能重新加快；三是去年四季度以來基建項目審批加速，疊加上半年財政前置，基建端需求也會有逐步釋放。因此從目前來看上半年的旺季仍可期待，短期預(yù)期驅(qū)動減弱后，需等待旺季現(xiàn)實需求好轉(zhuǎn)的指引。
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