產(chǎn)成品存貨是指企業(yè)已經(jīng)完成全部生產(chǎn)過程并已驗收，可以按照合同規(guī)定的條件送交訂貨單位，或者可以作為商品對外銷售的產(chǎn)品的實際成本。產(chǎn)成品存貨增減通常受原燃料采購成本、工業(yè)品產(chǎn)出規(guī)模、銷售等因素的影響。本文對整個工業(yè)的產(chǎn)成品存貨變化情況進行了分析，對41個大類工業(yè)行業(yè)產(chǎn)成品存貨增量進行了比較，據(jù)此明確鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)是拉動整個工業(yè)產(chǎn)成品存貨增長的主要力量，并在此基礎(chǔ)上，進一步探討了鋼鐵行業(yè)及鋼鐵主要下游制造行業(yè)產(chǎn)成品存貨的增長成因。
規(guī)模以上企業(yè)
2021年產(chǎn)成品存貨超常態(tài)增長
規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)是指年主營業(yè)務(wù)收入為2000萬元及以上的工業(yè)法人單位，簡稱“規(guī)上企業(yè)”。業(yè)內(nèi)通常將國家統(tǒng)計局發(fā)布的規(guī)上企業(yè)的經(jīng)濟指標看作整個工業(yè)的經(jīng)濟指標，本文據(jù)此將規(guī)上企業(yè)存貨情況看作是整個工業(yè)的存貨情況。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的規(guī)上企業(yè)2021年2月~12月份各月底產(chǎn)成品存貨值及產(chǎn)成品存貨同比值，可以推算出各月底產(chǎn)成品存貨同比增減量。
2021年產(chǎn)成品存貨增長態(tài)勢迥異于以往年度。2021年規(guī)上企業(yè)各月底產(chǎn)成品存貨同比增量、產(chǎn)成品存貨同比值基本呈現(xiàn)逐月提高的態(tài)勢。如2021年2月底，產(chǎn)成品存貨同比增量為3645億元，產(chǎn)成品存貨同比增長8.6%。2021年11月底，產(chǎn)成品存貨同比增量為8316.97億元，產(chǎn)成品存貨同比值高達17.9%，均為近3年月度最高。從產(chǎn)成品存貨同比值角度看，2021年10月、11月的產(chǎn)成品存貨同比值高于受疫情沖擊最嚴重的2020年3月產(chǎn)成品存貨同比值；從產(chǎn)成品存貨增量角度看，2021年7月~11月產(chǎn)成品存貨同比增量均超過了5800億元（見圖1），均超過了2020年3月的產(chǎn)成品存貨增量，其中2021年11月底產(chǎn)成品存貨同比增量較2020年3月底再高出2633億元，超出幅度達46.33%。上述統(tǒng)計現(xiàn)象表明，2021年下半年工業(yè)產(chǎn)成品存貨較2020年又有了大幅度的增長。
鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)
拉動了整個工業(yè)產(chǎn)成品存貨的增長
多數(shù)大類工業(yè)行業(yè)產(chǎn)成品同比增長。41個大類工業(yè)行業(yè)中，僅其他采礦業(yè)、電力/熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、開采專業(yè)及輔助性活動等4個大類行業(yè)2021年11月底產(chǎn)成品存貨值同比出現(xiàn)下降，下降合計值為9億元，對整個工業(yè)產(chǎn)成品存貨變化的影響較小。有37個大類工業(yè)行業(yè)2021年11月底產(chǎn)成品存貨同比出現(xiàn)增長，其中有20個大類行業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增量超過100億元。這20個大類行業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增量合計值為7728.3億元，占整個工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增量的比重為92.92%，即這20個大類行業(yè)是拉動整個工業(yè)產(chǎn)成品存貨增長的主體力量（見圖2）。
產(chǎn)成品存貨增量集中于少部分工業(yè)行業(yè)。電氣機械和器材制造業(yè)、計算機/通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)2021年11月底產(chǎn)成品存貨同比增量位居前3，其中電氣機械和器材制造業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增量為1313.1億元，居首位。這3個大類行業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增量合計值為3169.5億元，占整個工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增量的比重為38.11%，表明這3個大類行業(yè)在拉動整個工業(yè)產(chǎn)成品存貨增長方面發(fā)揮了最為關(guān)鍵的引領(lǐng)性作用。產(chǎn)成品存貨同比增量排序前10的大類行業(yè)的產(chǎn)成品存貨增量合計值為6076.5億元，占整個工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增量的比重為73.06%，表明這10個大類行業(yè)在拉動工業(yè)產(chǎn)成品存貨增長方面發(fā)揮了主導(dǎo)性作用。
鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)是拉動產(chǎn)成品存貨增長的關(guān)鍵性力量。產(chǎn)成品存貨增量排序前10的大類行業(yè)中，電氣機械和器材制造業(yè)、計算機/通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)5個大類工業(yè)行業(yè)是典型的鋼鐵（黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)）下游行業(yè)，石油/煤炭及其他燃料加工業(yè)下屬的煉焦業(yè)是典型的鋼鐵上游行業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)與鋼鐵都是建筑業(yè)的主要上游行業(yè)。上述與鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的8個大類行業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增量合計值為4839.2億元，占整個工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增量的比重為58.18%，這表明與鋼鐵相關(guān)的主要上下游行業(yè)產(chǎn)成品存貨增量在41個大類工業(yè)行業(yè)中位居前列，并拉動了整個工業(yè)產(chǎn)成品存貨的增長。
黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)
產(chǎn)成品存貨增長成因分析
影響產(chǎn)成品存貨增減的因素較多，通常涉及原燃料采購成本、工業(yè)品產(chǎn)出規(guī)模、下游需求變化及工業(yè)品銷售等3個方面。原燃料采購成本、工業(yè)品產(chǎn)出規(guī)模通常與產(chǎn)成品存貨具有正相關(guān)性。鑒于工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)是反映一定時期內(nèi)全部工業(yè)產(chǎn)品第一次出售時的出廠價格總水平變動趨勢和變動幅度的相對數(shù)，本文在考慮某一行業(yè)采購成本變化時選用其上游行業(yè)PPI當(dāng)月同比值作為參考。當(dāng)某一行業(yè)產(chǎn)成品存貨同比低于其上游行業(yè)PPI當(dāng)月同比值時，則可認為該行業(yè)產(chǎn)成品存貨增長主要與采購成本上漲相關(guān)聯(lián)。
鑒于工業(yè)增加值是以價值形態(tài)表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)最終成果的總量，某一行業(yè)工業(yè)增加值增速與該行業(yè)工業(yè)品產(chǎn)出規(guī)模增速（主要以該行業(yè)各類產(chǎn)品的綜合產(chǎn)量增速為主）相關(guān)聯(lián)，雖然不是“一比一”的對應(yīng)關(guān)系，但如果該行業(yè)綜合產(chǎn)量下降，則工業(yè)增加值通常負增長。因此，本文選用工業(yè)增加值增速來反映某一行業(yè)工業(yè)品產(chǎn)出規(guī)模增速的情況。當(dāng)某一行業(yè)產(chǎn)成品存貨同比值低于其工業(yè)增加值當(dāng)月同比值時，則可認為該行業(yè)產(chǎn)成品存貨增長主要與工業(yè)品產(chǎn)出規(guī)模增長相關(guān)聯(lián)。
目前沒有合適的指標可以較好地評估某一個工業(yè)行業(yè)下游需求變化及工業(yè)品銷售是否順暢。本文認為，如果某一工業(yè)行業(yè)產(chǎn)成品存貨同比值高于其上游行業(yè)PPI當(dāng)月同比值、高于本行業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比值時，則可認為該行業(yè)產(chǎn)成品存貨增長與需求下降及工業(yè)品銷售不暢存在較大的關(guān)聯(lián)性。
黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)2021年2月~4月份產(chǎn)成品存貨同比值低于其工業(yè)增加值當(dāng)月同比值，低于其主要上游行業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、石油/煤炭及其他燃料加工業(yè)的PPI當(dāng)月同比值（見圖3），因此這一階段黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)產(chǎn)成品存貨小幅上漲主要是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量增長、上游行業(yè)原燃材料價格上漲共同作用的結(jié)果，同時表明其下游需求同比增長、銷售順暢。
黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)2021年5月~11月份產(chǎn)成品存貨同比值基本在13%~15%之間波動（僅7月、9月保持在10%左右），高于其工業(yè)增加值當(dāng)月同比值（見圖3），且自2021年7月起該行業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比負增長（對應(yīng)著鋼材產(chǎn)量當(dāng)月同比負增長），由此可初步判定，這一階段黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)產(chǎn)成品存貨的增長與鋼材產(chǎn)量無關(guān)。
黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)2021年5月~11月份產(chǎn)成品存貨同比值低于其主要上游行業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、石油/煤炭及其他燃料加工業(yè)的PPI當(dāng)月同比，僅11月略高于黑色金屬礦采選業(yè)PPI當(dāng)月同比（見圖3），如2021年煤炭開采和洗選業(yè)1月~11月份PPI同比平均上漲43.41%（算術(shù)平均值），黑色金屬礦采選業(yè)1月~11月份PPI同比平均上漲34.73%（算術(shù)平均值），石油/煤炭及其他燃料加工業(yè)1月~11月份PPI同比平均上漲28.72%（算術(shù)平均值），均遠高于黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比值，據(jù)此可初步判定，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)產(chǎn)成品存貨的增長更多與原燃料采購成本上漲相關(guān)聯(lián)。
鑒于黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比值與煤炭開采和洗選業(yè)、石油/煤炭及其他燃料加工業(yè)PPI當(dāng)月同比的差值逐月擴大，而與黑色金屬礦采選業(yè)PPI當(dāng)月同比的差值逐月縮小，可判定2021年下半年煤炭、焦炭價格上漲對黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下半年產(chǎn)成品存貨增長的拉動作用要強于鐵礦石的拉動作用?？紤]到下半年建筑用鋼需求出現(xiàn)下降，可判定黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下半年產(chǎn)成品存貨的增長與鋼鐵下游行業(yè)需求下降、銷售不暢存在適度關(guān)聯(lián)。
黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)
產(chǎn)成品存貨增長合理區(qū)間評估
業(yè)內(nèi)通常用產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)等指標衡量企業(yè)運營效率，這些指標亦可衡量產(chǎn)成品存貨增減是否合理。產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)率（產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)）涉及營業(yè)成本、產(chǎn)成品存貨兩項指標，如果產(chǎn)成品存貨同比值低于營業(yè)成本累計同比值，意味著產(chǎn)成品存貨規(guī)模雖然增長，但產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)率卻有所上升（對應(yīng)著產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降），表明產(chǎn)成品存貨增長并沒有降低企業(yè)運營效率，產(chǎn)成品存貨增長是合理的。
對黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)近3年產(chǎn)成品存貨同比值、營業(yè)成本累計同比值進行比較（見圖4）可知，2019年產(chǎn)成品存貨同比值一直低于營業(yè)成本累計同比值，表明2019年規(guī)上企業(yè)產(chǎn)成品存貨增長主要源于營業(yè)成本增長，但產(chǎn)成品存貨增長尚在合理區(qū)間。2020年產(chǎn)成品存貨同比值一直高于營業(yè)成本累計同比值，表明2020年規(guī)上企業(yè)受疫情沖擊，產(chǎn)成品存貨因銷售不暢出現(xiàn)增長，企業(yè)運營效率有所下降。
黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)2021年產(chǎn)成品存貨同比值一直低于營業(yè)成本累計同比值，表明2021年黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)產(chǎn)成品存貨主要由營業(yè)成本增長所推動。鑒于2021年11月產(chǎn)成品存貨同比值與營業(yè)成本累計同比值差值高達18.9個百分點，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)率同比下降，據(jù)此可判定2021年底產(chǎn)成品存貨規(guī)模依然保持在合理區(qū)間。
鋼鐵主要下游行業(yè)
產(chǎn)成品存貨增長成因分析
電氣機械和器材制造業(yè)等5個鋼鐵主要下游制造行業(yè)下半年產(chǎn)成品存貨出現(xiàn)超常態(tài)增長。這5個行業(yè)中僅專用設(shè)備制造業(yè)全年各月產(chǎn)成品存貨同比在16%~19.5%波動，最高月度值為2月的19.4%；其他4個行業(yè)下半年產(chǎn)成品存貨同比明顯高于上半年。同時，這5個行業(yè)2021年11月底產(chǎn)成品存貨同比均在15%以上（見圖5），均為近4年同期的最高值，且較前3年（2018年~2020年）規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢極為明顯。這5個行業(yè)在2021年全年特別是下半年產(chǎn)成品存貨超常態(tài)增長的成因需要明確：如果產(chǎn)成品存貨增長主要來自需求端的收縮，則意味著鋼鐵需求亦將有所下降；如果產(chǎn)成品存貨增長主要來自原燃料采購成本的增長，則意味著當(dāng)原燃料價格及工業(yè)品銷售價格出現(xiàn)快速下降時，會在短期內(nèi)造成部分企業(yè)的“潛虧”。
將電氣機械和器材制造業(yè)等5個鋼鐵主要下游制造行業(yè)2021年各月產(chǎn)成品存貨同比值與各行業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比值進行比較，可初步確定專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)2021年4月~11月份各月產(chǎn)成品存貨同比值高于各自工業(yè)增加值當(dāng)月同比，據(jù)此可初步判定專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)2021年4月~11月份產(chǎn)成品存貨增長與其產(chǎn)量增長的相關(guān)度較弱。
金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、計算機/通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)2021年2月~6月份各月產(chǎn)成品存貨同比低于各自工業(yè)增加值當(dāng)月同比，表明這一階段這3個行業(yè)產(chǎn)成品存貨增長與產(chǎn)量增長有較大的關(guān)聯(lián)性；但7月~11月份這3個行業(yè)各月產(chǎn)成品存貨同比高于各自工業(yè)增加值當(dāng)月同比，據(jù)此可初步判定金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、計算機/通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)2021年下半年產(chǎn)成品存貨增長與其產(chǎn)量增長的相關(guān)度較弱。這5個鋼鐵主要下游行業(yè)產(chǎn)成品存貨增長與產(chǎn)量規(guī)模的相關(guān)度較低，這一方面與這些行業(yè)按需生產(chǎn)相關(guān)聯(lián)，另一方面與部分地區(qū)的各種限產(chǎn)措施（如環(huán)保限產(chǎn)、電力不足限產(chǎn)等）相關(guān)聯(lián)。
鋼鐵5個主要下游制造行業(yè)的原燃料成本主要涉及金屬材料及煤炭等，而工業(yè)生產(chǎn)者購進價格（PPIRM）包含了有色金屬材料和電線、燃料動力、黑色金屬材料的采購價格變化情況，因此，本文選定有色金屬材料和電線、燃料動力、黑色金屬材料的PPIRM來評估鋼鐵5個主要下游制造行業(yè)的采購成本變化情況?？紤]到產(chǎn)成品存貨具有周期性，故選取有色金屬材料和電線、燃料動力、黑色金屬材料2021年下半年P(guān)PIRM均值與鋼鐵下游行業(yè)2021年11月底產(chǎn)成品存貨同比值進行比較。當(dāng)某個行業(yè)2021年11月底產(chǎn)成品存貨同比值低于PPIRM均值時，則可認為該行業(yè)產(chǎn)成品存貨增長主要與采購成本上漲相關(guān)聯(lián)。經(jīng)測算，有色金屬材料和電線、燃料動力、黑色金屬材料2021年下半年P(guān)PIRM均值分別同比增長23.62%、32.86%、23.9%。
除電氣機械和器材制造業(yè)外，其他4個鋼鐵主要下游行業(yè)2021年11月底產(chǎn)成品存貨同比值均低于各類原燃料PPIRM均值（見圖6），表明這4個鋼鐵主要下游制造行業(yè)產(chǎn)成品存貨大幅上漲主要受原料采購成本（如鋼材、有色金屬材料、煤炭等）大幅上漲的推動。電氣機械和器材制造業(yè)11月底產(chǎn)成品存貨同比值略高于各類原燃料PPIRM均值，同時高于其工業(yè)增加值，據(jù)此可判定電氣機械和器材制造業(yè)產(chǎn)成品存貨大幅增長與需求收縮、銷售不暢有著較大的關(guān)聯(lián)性，與原料采購成本上漲亦有一定的關(guān)聯(lián)性。
2021年下半年固定資產(chǎn)投資下降亦影響了鋼鐵主要下游行業(yè)產(chǎn)成品存貨的增長。鋼鐵5個主要下游行業(yè)均有一定比例的工業(yè)品用于固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，其中電氣機械和器材制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)的部分工業(yè)品可用于固定資產(chǎn)投資中的設(shè)備器具購置，金屬制品業(yè)下屬的金屬結(jié)構(gòu)制造、金屬門窗制造產(chǎn)品均直接用于固定資產(chǎn)投資中的建筑物。2021年9月~11月份固定資產(chǎn)投資完成額當(dāng)月同比出現(xiàn)下降，降幅在2.5%~3%之間波動，這必然逆向影響這些行業(yè)工業(yè)品在固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域內(nèi)的銷售，進而推高這些行業(yè)的產(chǎn)成品存貨。
鋼鐵主要下游行業(yè)
產(chǎn)成品存貨增長合理區(qū)間評估
對金屬制品業(yè)等5個鋼鐵主要下游制造行業(yè)2021年11月產(chǎn)成品存貨同比值、營業(yè)成本累計同比值進行比較（見圖7）可知，僅金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)成品存貨同比值低于營業(yè)成本累計同比值，其產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)率因此將有所提高，據(jù)此可初步判定金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)成品存貨增長主要源于采購成本推動，但產(chǎn)成品存貨增長并沒有影響其運營效率的提升。
專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)、計算機/通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)3個鋼鐵主要下游行業(yè)2021年11月產(chǎn)成品存貨同比值高于營業(yè)成本累計同比值，分別高出4.4個百分點、7.5個百分點、7.7個百分點，其產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)率為此有大幅度下降，據(jù)此可初步判定這3個行業(yè)產(chǎn)成品存貨增長不僅是采購成本推動的結(jié)果，而且與需求下降、銷售不暢等因素相關(guān)聯(lián)，同時這3個行業(yè)產(chǎn)成品存貨增長已經(jīng)對行業(yè)運營效率產(chǎn)生了負面影響。這提示我們，2021年底制造直接用鋼雖然在行業(yè)結(jié)構(gòu)上存在著“有增有減”的現(xiàn)象，但部分用鋼行業(yè)的需求收縮幅度過大，將不利于制造直接用鋼量的增長。
綜上，在2021年下半年鋼材產(chǎn)量當(dāng)月同比負增長的背景下，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品存貨保持較高增長，主要與上游行業(yè)PPI當(dāng)月同比大幅上漲相關(guān)聯(lián)，特別是與煤炭、焦炭、鐵礦石價格同比大幅上漲相關(guān)聯(lián)?？紤]到下半年建筑用鋼需求出現(xiàn)下降，可判定黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下半年產(chǎn)成品存貨的增長與鋼鐵下游行業(yè)需求下降、銷售不暢存在適度關(guān)聯(lián)。同時，鋼材價格上漲也是推動鋼鐵5個主要下游制造行業(yè)產(chǎn)成品存貨大幅上漲的一個重要影響因素，但金屬制品業(yè)等5個鋼鐵主要下游行業(yè)在銷售方面存在差異，金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)的需求及銷售要好于其他3個行業(yè)。鑒于2022年歐美發(fā)達國家貨幣政策將大概率收緊，國際市場大宗商品價格將大概率出現(xiàn)下降，必然帶動我國大宗原燃料價格的下降，在此背景下，鋼鐵及鋼鐵主要下游行業(yè)的產(chǎn)成品存貨規(guī)模同比將大概率出現(xiàn)下降，從而有助于降低這些行業(yè)產(chǎn)成品存貨的資金成本。
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