4月中旬第一天，黑色板塊期貨整體下挫，螺紋跌幅超3%。華東地區(qū)疫情拐點尚未顯現(xiàn)，防疫形勢嚴峻，生產(chǎn)施工受限，庫存的壓力開始顯現(xiàn)，較前期樂觀的心態(tài)，市場擔心疫情拖越久對需求的拖累越大。螺紋下游施工方資金改善不明顯，施工進度偏慢，疊加疫情導致的停工，加劇了螺紋旺季不旺、剛需兌現(xiàn)不足的狀況。清明節(jié)前市場一直交易預期，但預期能否照進現(xiàn)實首先取決于疫情何時好轉，成材上漲流暢性減弱后開啟回調(diào)。
疫情嚴重地區(qū)，庫存逆季節(jié)性上漲
自3月份這輪疫情爆發(fā)以來，長三角地區(qū)防控形勢日益嚴峻，上海市衛(wèi)健委4月11日早通報：2022年4月10日0—24時，上海新增本土新冠肺炎確診病例914例和無癥狀感染者25173例，上海累計報告本土陽性感染者已超20萬例。上海鋼材市場基本停滯，螺紋和熱卷社會庫存不斷上漲。
上海疫情焦灼，連帶長三角地區(qū)都受到不同程度的影響。江蘇省內(nèi)多數(shù)地區(qū)商戶仍居家辦公，下游需求受到明顯抑制，廠庫、物流發(fā)貨不同程度受阻，由此社會庫存出現(xiàn)小幅攀升。浙江截至10日24時，全省累計報告確診病例2827例，省會杭州的螺紋庫存目前又回到100萬噸以上。寧波地區(qū)疫情防控再度升級，寧波市疫情防控辦經(jīng)研究決定自2022年4月10日0時起對寧波市15個高速公路收費站出口采取24小時關閉措施，對市外來甬返甬人員一律賦黃碼，建筑工地實行封閉管理，當?shù)刭Y源流通再度受限。截至4月9日24時，安徽近期連續(xù)發(fā)生的本土疫情已波及15個市。目前根據(jù)疫情防控工作需要，江蘇、浙江、上海、山西、河南、河北等國內(nèi)多個省市對部分高速公路出入口采取關閉措施。
長三角防控形勢導致螺紋庫存去化不暢，大量庫存逐漸形成“堰塞湖”，而東三省情況更不樂觀。
東北地區(qū)物流影響加劇，尤其以汽運為主要運輸方式的廠家及貿(mào)易商，不止原材料端采購困難，成品材出售也受到很大的影響。部分鋼廠的廠庫繼續(xù)前移至市場，市場上商戶自有的庫存本來就消化困難，導致近期東北區(qū)域的社庫數(shù)據(jù)屢創(chuàng)新高，上周螺紋庫存已突破160萬噸，較去年同期大幅度增長66.5%。
疫情拐點還未顯現(xiàn)，解封尚早，按目前情況來看，全面解封預計在五一之后，4月份螺紋市場將迎來一個史無前例的的“累庫旺季”。4月8日數(shù)據(jù)顯示，鋼材總庫存共增加26.07萬噸至2341.42萬噸，其中社會庫存增加3.88萬噸至1690.05萬噸，鋼廠庫存累庫22.19萬噸至651.37萬噸。螺紋鋼總庫存共增加13.6萬噸至1286.74萬噸，社會庫存小增3.24萬噸，鋼廠庫存大增10.36萬噸至317.39萬噸。受疫情影響較大的區(qū)域增庫情況較為突出，降庫區(qū)域以華南和西南為主。華東需求釋放有限，進而導致庫存消化能力下降。
若4月份去庫持續(xù)受抑制，后續(xù)累庫情況可能接近2021年水平，若疫情持續(xù)時間更長，則需要向2020年看齊，前景對現(xiàn)貨貿(mào)易商非常不妙。
謹防疫情后需求回補不及預期
清明節(jié)前，市場一直交易強預期，但是受疫情影響，我們看到預期向現(xiàn)實轉變的路徑越來越艱難，強預期成了一個空洞的概念。市場維持強預期需要看到疫情干擾盡快解除，讓需求在自然而然的情況下有序釋放，然后再驗證下半年的需求到底如何，走出“強預期——驗證預期——交易現(xiàn)實”這樣一個完成鏈條。然而目前離驗證預期還較遠，市場已經(jīng)開始猶豫不前。
從上周數(shù)據(jù)來看，螺紋表觀需求持續(xù)下滑，建材日成交高頻數(shù)據(jù)也印證了建材消費萎靡不振。當前部分城市受限疫情影響需求釋放明顯受限，這導致整體需求的增量部分得到抑制。根據(jù)目前華東地區(qū)疫情發(fā)展趨勢，疫情對區(qū)域需求影響將持續(xù)，對全國性的需求造成多大影響還無法確定。在3月底的月報中我們表示對4月需求仍然持樂觀態(tài)度，但節(jié)后情況使得我們對需求端進行了重新評估，4月的需求有可能甚至不如3月份。
疫情確實干擾了需求復蘇的節(jié)奏，但需求差不能全歸因于疫情。相較于2020年初疫情引發(fā)全國經(jīng)濟活動停擺，今年疫情的影響程度要略低一些，因為這一次受疫情影響的主要是長三角地區(qū)和東北地區(qū)，并不是全國需求停滯。2020年是全國同時封鎖、同時解封，然后出現(xiàn)爆發(fā)性的集中回補，但今年情況不是這樣，各地根據(jù)自己的防疫成果宣布合適的解封時間，需求回補的爆發(fā)力自然不能與2020年相比。我們預期疫情后需求回補的爆發(fā)力可能相對有限，會有不及預期的風險。
疫情后螺紋供給也不可高估
按正常情況來看，疫情后供給端應該是一個逐步恢復的態(tài)勢。今年國家對工業(yè)生產(chǎn)的態(tài)度比去年要友善的多，暫時并未給鋼材產(chǎn)量設定一個明確的上限，復產(chǎn)是眾望所歸，但是螺紋的產(chǎn)量不能這么線性外推。
這輪疫情一開始影響的就是物流運輸環(huán)節(jié)，特別是3月19日疫情蔓延至唐山地區(qū)，唐山發(fā)布通知：唐山行政區(qū)域內(nèi)所有道路（不含高速公路），自2022年3月20日零時起實施每天24小時交通管制，解除時間另行通知，鋼廠物流運輸受阻。22日唐山防控措施升級，自23月22日起在全市實施臨時性全域封控管理。因為運輸受阻，原料庫存不足以支撐高強度生產(chǎn)，唐山當?shù)氐匿搹S出現(xiàn)了不同程度的減產(chǎn)。疫情稍微緩解后，唐山市有序放松管控，解決重點工業(yè)企業(yè)的原料供應問題。從最新的情況來看，華北鋼企的生產(chǎn)原料在運輸環(huán)節(jié)的阻礙雖然沒有完全解除，但問題已經(jīng)不大，部分鋼廠表示4月13號高爐全開。疫情對華北影響最嚴重的時期已經(jīng)過去，但是華東地區(qū)形勢愈發(fā)嚴峻，疫情有外溢傾向，物流運輸受制，鋼廠生產(chǎn)必然受到原料庫存和成品出貨困難的影響，產(chǎn)量何時恢復首先需要看疫情何時出現(xiàn)拐點。
從實際產(chǎn)量來看，今年螺紋產(chǎn)量一直偏低。對比過去5年，長流程目前的產(chǎn)量恢復情況類似2018年和2020年同期，雖然影響因素跟2020年類似，但是我們傾向于認為后續(xù)產(chǎn)量走向更接近2018年。原因是今年地產(chǎn)端需求跟2020年不可同日而語，鋼廠接單情況以及利潤情況不允許鋼廠在建材端投放大量資源。根據(jù)我們的計算公式，4月11日點對點情況下長流程螺紋鋼噸鋼利潤43元/噸，短流程噸鋼利潤更是難以為繼，主要是短流程的原料廢鋼供應處在低水平，庫存延續(xù)去化趨勢，廢鋼價格一直高位運行，即使回調(diào)也幅度有限，壓縮了短流程的利潤。
短流程利潤一直不佳，長流程雖然貢獻增量，但利潤表現(xiàn)不如板材。從目前企業(yè)生產(chǎn)和狀態(tài)來看，地產(chǎn)需求表現(xiàn)不佳、噸鋼盈利有限將是抑制鋼企疫情后生產(chǎn)積極性的重要因素。
總結
疫情是目前影響宏觀經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定，最大的短期因素。目前供應鏈穩(wěn)定性已經(jīng)受到影響，下游弱 物流成本高的組合，導致盡管大宗價格有調(diào)整，但生產(chǎn)企業(yè)實際成本并沒有下降。在鋼材市場里，盡管成品材價格在調(diào)整，但成本端依然居高不下，尤其隨著焦炭第五輪漲價落地，鋼材生產(chǎn)成本進一步上漲，鋼價回落空間有限。按照我們測算，高爐成本在4700-4900元/噸之間， RB2210合約關注4700-4900元/噸附近支撐。
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