6月中旬以來，市場針對鋼廠由于利潤虧損引發(fā)的減產(chǎn)消息甚囂塵上，疊加海外通脹愈發(fā)嚴(yán)峻引發(fā)的更猛烈的經(jīng)濟(jì)緊縮政策，受多種因素影響，黑色板塊開啟第二輪負(fù)反饋，期貨品種大幅下挫。其中大商所鐵礦石2209合約自高點(diǎn)累計(jì)下跌202元/噸，2301合約下跌195元/噸。截至上周末，螺紋鋼、鋼坯、帶鋼等品種均有上百元的跌幅，鋼廠主動(dòng)降價(jià)強(qiáng)化了現(xiàn)貨的悲觀情緒，周一整體黑色繼續(xù)承壓下行。
驅(qū)動(dòng)端鐵礦石在低到港與高鐵水產(chǎn)量的共同加持下，港口庫存持續(xù)去化，鐵礦石基本面短期來看沒有大幅惡化，但從長期平衡表角度上看，鐵礦石的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期，一方面，主流礦山按照全年發(fā)運(yùn)計(jì)劃，下半年的周度發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)持續(xù)走強(qiáng)，另一方面國內(nèi)全年壓減粗鋼背景下，鐵礦石的需求頂也基本被鎖死。因此隨著本輪上海役后需求被證偽以及利潤引發(fā)的減產(chǎn)提前，原料弱預(yù)期短期成為了交易主線。
絕對估值中性，相對估值偏高
6月初，鋼廠低利潤的情況下持續(xù)維持高鐵水產(chǎn)量，鐵水逐步逼近243萬噸/日，因而在6月初空鋼廠利潤成為市場共識(shí)，其中鐵礦石作為黑色中去庫斜率最快的品種，價(jià)格大幅拉升。但隨著疫后需求連續(xù)被證偽，鋼廠利潤逐步壓縮至低位水平。6月中旬以來，市場針對鋼廠由于利潤虧損引發(fā)的減產(chǎn)消息甚囂塵上，疊加海外通脹愈發(fā)嚴(yán)峻引發(fā)的更猛烈經(jīng)濟(jì)緊縮政策，多種因素影響下鐵礦石交易邏輯從強(qiáng)現(xiàn)實(shí)快速切換為弱預(yù)期，黑色板塊期貨品種大幅下挫，延續(xù)了上一輪的負(fù)反饋邏輯。
當(dāng)前鐵礦石跟隨黑色大幅回落，截至6月20日，日照港超特粉730元/噸，pb粉843元/噸，現(xiàn)貨下跌幅度較大，基差收益率處于歷史同期高位，鐵礦石絕對估值中性。從相對估值上看，螺礦比處于歷史低位，鋼廠利潤較低，相對估值仍然偏高。
短期現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)弱，中期平衡表仍存累庫預(yù)期
1、盈利鋼廠占比下滑，利潤引發(fā)的減產(chǎn)逐步走入現(xiàn)實(shí)，鐵水中期減產(chǎn)大頭在于粗鋼壓減政策
6月全國247價(jià)鋼廠共新增17座高爐檢修，涉及鐵水產(chǎn)能4.7萬噸/日，本次鋼廠引發(fā)大面積檢修的核心在于利潤，盈利鋼廠占比數(shù)量下滑至歷史低位，降低了鋼廠的生產(chǎn)意愿，因此本輪的負(fù)反饋是對上一輪負(fù)反饋的延續(xù)，目前看階段性對于鐵礦石強(qiáng)現(xiàn)實(shí)有一定的拖累，造成鐵礦石需求提前見頂。
中期來看，隨著中國壓減粗鋼政策出臺(tái)，國內(nèi)鐵礦石需求上方高度基本被鎖死，但一季度國內(nèi)已完成2800萬噸的粗鋼壓減，因此預(yù)期2-4季度粗鋼壓力不大。我們對日均鐵水年度預(yù)估值為227-236萬噸之間，當(dāng)前鐵水依舊處于高估狀態(tài)。目前市場對于粗鋼壓減政策如何落地分歧較大，部分地區(qū)鋼廠承擔(dān)了保經(jīng)濟(jì)任務(wù)，因此減產(chǎn)計(jì)劃如何落實(shí)需要持續(xù)保持關(guān)注。
2、礦山供給端略有起色，庫存拐點(diǎn)或符合預(yù)期
從四大礦山角度上看，一季度 VALE受制于降雨干擾，發(fā)運(yùn)下滑明顯，力拓、必和必拓同比減少800萬噸，F(xiàn)MG發(fā)運(yùn)超預(yù)期增加630萬噸，考慮到FMG已上調(diào)年度發(fā)運(yùn)計(jì)劃，因此預(yù)計(jì)四大礦山未來三個(gè)季度財(cái)報(bào)不出意外均為空頭報(bào)告。而高頻數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)上也能體現(xiàn)主流礦山季末沖量的決心，本周澳洲發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)繼續(xù)回升，上周鐵礦石去庫斜率放緩，鋼廠微累庫，在發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)疊加鐵水減產(chǎn)的情況下，7月份港口庫存出現(xiàn)拐點(diǎn)或值得期待。
3、負(fù)反饋延續(xù)，鐵礦石長期看對黑色不具備成本支撐效應(yīng)，材的需求決定黑色未來的轉(zhuǎn)折點(diǎn)
本輪鋼材帶動(dòng)黑色板塊的集體下跌可以理解為上一輪負(fù)反饋的延續(xù)，在鋼材弱需求背景下，上輪下跌鋼材負(fù)反饋影響的產(chǎn)量僅僅體現(xiàn)在電爐產(chǎn)量的下滑，高爐依舊維持高產(chǎn)，而本輪鋼廠利潤急速收縮，加劇了市場對于減產(chǎn)的決心，目前mysteel統(tǒng)計(jì)到的減產(chǎn)高爐日均鐵水產(chǎn)量在4萬噸以上，鋼廠選擇在低利潤的節(jié)點(diǎn)限產(chǎn)符合鋼廠的利益。庫存結(jié)構(gòu)上也能看出，當(dāng)前鐵礦石庫存前置，在下游高庫存弱需求的情況下，爐料端的支撐效應(yīng)弱化，黑色板塊對成材需求高度的要求越來越大。
隨著上海解封后疫后需求證偽，疊加海外通脹愈發(fā)嚴(yán)峻引發(fā)的更猛烈的經(jīng)濟(jì)緊縮政策，黑色開始了一輪大范圍的負(fù)反饋，鋼廠受制于利潤持續(xù)壓縮開始自發(fā)性減產(chǎn)，鐵礦石強(qiáng)現(xiàn)實(shí)邏輯弱化后大幅回落。鐵礦石當(dāng)前絕對估值中性，相對估值依舊偏高，從平衡表角度上看鐵礦石中期不具備成本支撐基礎(chǔ)，黑色的突破口依舊來源于成材需求的邊際變化，短期負(fù)反饋延續(xù)，中期關(guān)注主流礦山發(fā)運(yùn)與鋼材需求變化。
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