做多焦化利潤策略我們之所以現在推出，主要在于前期盤面焦化利潤雖一直處于低位，估值較為合適，但未出現較為合理驅動，21日，中央環保督察組上報反映山西省情況，供給端驅動出現，我們提出做多焦化利潤，左側交易可逐步入場，右側交易可等焦炭現貨價格上漲信號出現。
主要邏輯在于驅動方面看，首先，焦炭供給邊際收縮，河南、陜西、山西臨汾等地區焦企由于環保、限電等原因限產，幅度在20-30%，影響區域焦炭緊張；昨日中央環保督察組向山西反饋督察情況，焦炭大省山西后期新增焦化投產進度存疑，淘汰產能或加快。其次，原料煉焦煤緊張程度邊際好轉，黨慶后產地多數煤礦恢復生產，且蒙煤逐步恢復通關。最后，鋼廠逐步走出淡季，鋼廠生產季節性好轉。估值方面看，庫存角度，焦炭社會庫存低位，焦炭價格彈性較大，現貨價格易漲難跌。利潤角度看，鋼焦利潤現貨、期貨分配均不合理，焦化利潤虧損。
焦炭供給邊際減少
1.產量方面：環保、限電等因素影響部分區域焦企開工受限
黨慶過后焦企開工逐步恢復，但仍未恢復至6月水平，且近期受近期國家環保督導組檢查影響，河南安陽以及陜西韓城等區域焦企生產受限，影響開工負荷2―3成不等，供應端近期略有收緊，該區域焦企廠內多無庫存，同時另外有山西臨汾少數焦企因自身原因有限產情況，其余多數焦企均正常生產，考慮煤價再次走高，焦企成本不斷上升，焦企心態略有轉變，考慮利潤收窄明顯，部分市場參與者多預計焦炭回落空間有限。
2.產能方面：新增產能投產進度存疑淘汰進度或加快
督察組反饋山西焦化（600740）行業環境問題突出。后期新增產能投產時間周期或拉長，淘汰產能步伐或加快。根據《中央生態環境保護督察工作規定》，中央第一生態環境保護督察組對山西省開展了第二輪生態環境保護督察。經黨中央、國務院批準，督察組于2021年7月20日向山西省委、省政府進行反饋。省發展改革委、能源局對控制煤炭消費總量工作重視不夠，全省煤炭消費底數不清。大氣污染防控重點區域“4+4”城市中，除臨汾外，其余城市2020年規上工業企業煤炭消費量均較2015年增長20%以上。太原市不顧大氣環境質量改善嚴峻形勢，仍利用“煤改氣”削減下來的煤炭消費指標，在手續不全情況下違規建設集中供熱項目，預計新增耗煤量46萬噸/年。呂梁、陽泉等市及太原清徐精細化工循環產業園新建項目減煤方案弄虛作假，以減量替代為名，行增加煤炭消費量之實。焦化行業環境問題突出。焦化壓減產能敷衍應對，晉城市落實壓減任務搞平均攤派，不區分節能環保情況，將40萬噸壓減任務按產能比例分攤到企業，導致部分企業直接成為落后產能，與壓減產能初衷背道而馳；呂梁市不顧實際情況，把壓減指標簡單分攤到在建或新建企業，引起企業強烈抵觸。一些企業環境違法問題頻發。金暉煤焦化公司等9個項目手續不全，擅自開工建設；晉茂煤化工等4個項目違法建成投產，大氣污染嚴重；太谷恒達煤氣化有限公司長期私開旁路直排煙氣，在線監測設施數據造假。
雖鋼聯統計三季度新增產能或集中投產，但實際投產進度存疑。主要考慮一方面，目前考慮煉焦煤市場緊張，多保證老客戶訂單，新客戶采購或存在一定難度；另一方面，集中投產區域主要在山西地區，山西地區后期投產進度存疑，投產或不及預期。
原料焦煤供給邊際增加
1.產地方面：近期煤礦開工逐步恢復
今年煤礦整體開工由于煤礦事故頻繁，安保、環保檢查持續，整體開工低位，且今年時值黨慶，七一前煤礦開工大幅下滑。停產煤礦主要兩種類型，一種為前期出安全事故而停產，如臨汾等地區，山西臨汾安澤地區前期事故煤礦預計中下旬復產，區域內供應仍顯緊張，且下游因庫存低位，拉運積極；另一方面為黨慶期間停產煤礦，如太原古交地區多數煤礦本周已經復產，除少數煤礦產量不正常外，多數煤礦正常生產，晉中前期露天礦仍在停產，地方煤礦已經正常生產。近期煤礦整體開工逐步恢復，根據汾渭最新產運銷數據顯示，煤礦繼續恢復生產，汾渭統計樣本煤礦開工周環比增加4.28%至99.68%。
2.蒙煤方面：近期逐步恢復通關
中蒙兩國對于煉焦煤貿易支持力度較大。15日，AOC（蒙古特別委員會）與中國巴彥爾當局進行談判，將邊境通關數量提高到500車/天，并要求運輸公司遵守《感染和保護條例》，2021年第三季度獲得1116張“C”許可證和785張“D”許可證的承運人應在中國甘其毛都注冊并做好準備。
近期蒙古疫情形勢有所好轉，口岸逐步試通關。蒙古國單日新增病例數連續6天小于2000例，呈疫情下降穩定趨勢。因前兩周恢復少量通關，汾渭統計上周甘其毛都監管區庫存為6.6萬噸，周環比增加1.9萬噸，口岸于7月8日起通關三天后雖有所增庫，但整體庫存水平仍處低位。目前口岸蒙5原煤報價1600-1630元/噸，蒙5精煤報價1950-2030元/噸。
下游鋼廠焦炭需求持穩
1.檢修限產國企鋼廠鋼焦聯合對于市場流通焦炭影響有限
雖近期多省份、國有企業等鋼廠公布檢修數據，但考慮多為國有企業，為鋼焦聯合企業，擁有自己焦化廠，對于市場流通焦炭需求影響有限。
2.下半年唐山地區鋼廠限產幅度由50%變為30%。
主產地山西地區焦化廠焦炭主要流向為河北，河北唐山地區鋼廠高爐限產自7月1日起限產幅度由前期的上半年50%變為下半年30%，焦炭需求邊際有一定增加。
3.鋼廠逐步進入季節性旺季
黨慶期間停限產鋼廠高爐近期逐步恢復，鐵水產量呈現增加態勢，且南方出梅、期限套利入場等因素影響，鋼材需求邊際好轉，進入季節性生產旺季。
焦炭社會庫存、焦化利潤處于近年低位
1.庫存角度：焦炭社會庫存處于低位，短期降價或存在一定難度
焦炭社會庫存低位原因。由于2020年四季度焦化產能集中淘汰，整個焦炭社會庫存大幅下降，港口、焦企庫存多轉移下游，下游鋼廠開工積極，焦炭日耗高穩，整體焦炭需求大于供給，社會庫存持續下滑至低位。
雖焦炭價格處于降價周期，社會總焦炭庫存增速明顯放緩，焦企庫存多保持低位運行。下游鋼廠仍處于補庫周期，焦炭需求保持穩定，鋼聯數據顯示，截止07月16日，中國焦炭總庫存為682萬噸，環比增加0.41%，而07月09日時，總庫環比增加3.8%，社會庫存增加幅度邊際放緩。
2.現貨利潤角度：鋼焦利潤分配不合理
一方面，焦化廠由于鋼廠對焦炭處于降價周期、原料焦煤緊張，雙向擠壓，焦化利潤處于盈虧線邊緣，目前多靠副產品利潤維持生產。截止07月16日，鋼聯數據顯示焦化利潤仍有531元/噸，但實際了解，山西臨汾主焦煤報價2450元/噸，山西呂梁準一級冶金焦報價2450-2500元/噸，雖臨汾地區主焦煤價格由于生產受限及質量較好等原因價格偏高，但煉焦煤價格整體多處于高位，配焦生產后，焦企利潤處于盈虧線邊緣。另一方面，鋼廠處于需求好轉鋼廠價格企穩回升、上游原料焦炭等價格大幅下調，雙向擴張，鋼廠利潤處于黑色產業鏈高位。截止07月20日，熱卷利潤多保持在700元/噸以上，長流程整體利潤也處于400元/噸左右。
3.盤面利潤角度：盤面焦化利潤處于虧損
焦化利潤近期一直處于低位，最低點至-6元/噸，鋼廠利潤持續擴張，噸鋼利潤最高已破千，盤面黑色產業鏈利潤分配嚴重不合理。目前煤焦比處于1.32，保守測算，可恢復至近年均值1.5-1.6。
總結
做多焦化利潤策略我們之所以現在推出，主要在于前期盤面焦化利潤雖一直處于低位，估值較為合適，但未出現較為合理驅動，昨日，中央環保督察組上報反映山西省情況，供給端驅動出現，我們提出做多焦化利潤，左側交易可逐步入場，右側交易可等焦炭現貨價格上漲信號出現。
主要邏輯在于驅動方面看，首先，焦炭供給邊際收縮，河南、陜西、山西臨汾等地區焦企由于環保、限電等原因限產，幅度在20―30%，影響區域焦炭緊張；昨日中央環保督察組向山西反饋督察情況，焦炭大省山西后期新增焦化投產進度存疑，淘汰產能或加快。其次，原料煉焦煤緊張程度邊際好轉，黨慶后產地多數煤礦恢復生產，且蒙煤逐步恢復通關。最后，鋼廠逐步走出淡季，鋼廠生產季節性好轉。估值方面看，庫存角度，焦炭社會庫存低位，焦炭價格彈性較大，現貨價格易漲難跌。利潤角度看，鋼焦利潤現貨、期貨分配均不合理，焦化利潤虧損。
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